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导读 短期风险缓和、政策助力，业绩、信用效果真伪难辨，躁动行情延续。但是，我们仍需持续跟踪几项风险因素演化，保持几分冷静。主线仍未定，抓两头审慎参与。 摘要 外资躁动，带来行情结构性分化。本周上证综指上涨0.22%，其中上证50上涨1%，我们认为核心的原因在于外资的躁动。本周陆股通净流入规模达到170亿元，上周陆股通净流入规模达到157亿元，远超近半年来的周度均值(55亿元)。相比之下，从两融数据和资金净主动买入额可以看出，国内资金显得犹豫。从周度的资金主动买入数据中可以看出，A股资金主动买入金额持续下滑，其中上证50和创业板形成明显分化，背后更加凸显外资和内资的定价预期偏离。映射到投资上，近两周食品饮料、家电等板块大幅上涨。究其背后原因，我们认为A股相较于其他权益市场的估值性价比正在显现，外资对于中美贸易摩擦、政策底等看法更偏乐观。 业绩、信用真伪难辨，政策扰动成为关键变量。目前，我们正在处于证真、证伪均困难的时期，方向摇摆不定、抉择踌躇。海外方面，中美贸易处于谈判平台期，冲突短期仍将处于平稳状态，市场关注重点转向国内因素。国内层面，当前影响风险偏好的核心因素为国内盈利下行和信用传导不畅。对于盈利，近期的经济数据虽然已为业绩下行埋下伏笔，但是证真仍需要时间，市场仍在等待业绩的信号枪。对于信用，政策层面积极信号持续释放，虽然对于信用传导效果仍未明确，但短期内货币政策传导效果无法证伪，后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。总结而言，当前业绩和信用均处于真伪难辨时期，政策扰动成为阶段性关键变量。 春季躁动空间有限，仍需跟踪等待。市场认为，历年春季躁动皆起因于数据空窗期，叠加春季开工旺季带来的基本面原因。我们认为，春季躁动的背后是交易躁动，基本面因素并非主因。回顾2010-2018年历年春季躁动行情，风险偏好提升是主驱动。当前整体宏观环境与2012年具有相似性，而市场预期相对更弱。躁动仍会有，但空间及持续性相对有限。短期看，我们仍需跟踪等待：1)中美贸易冲突风险方面，国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商,贸易协议达成仍存在不确定性；2)业绩预告逐步披露，关注局部暴雷的风险。 “盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等主题。 正文 1.躁动之余，审慎过节 外资躁动，带来行情结构性分化。本周上证综指上涨0.22%，其中上证50上涨1%，我们认为核心的原因在于外资的躁动。本周陆股通净流入规模达到170亿元，上周陆股通净流入规模达到157亿元，远超近半年来的周度均值(55亿元)。相比之下，从两融数据和资金净主动买入额可以看出，国内资金显得犹豫。从周度的资金主动买入数据中可以看出，A股资金主动买入金额持续下滑，其中上证50和创业板形成明显分化，背后更加凸显外资和内资的定价预期偏离。映射到投资上，近两周食品饮料、家电等板块大幅上涨。究其背后原因，我们认为A股相较于其他权益市场的估值性价比正在显现，外资对于中美贸易摩擦、政策底等看法更偏乐观。 业绩、信用真伪难辨，政策扰动成为关键变量。目前，我们正在处于证真、证伪均困难的时期，方向摇摆不定、抉择踌躇。海外方面，中美贸易处于谈判平台期，冲突短期仍将处于平稳状态，市场关注重点转向国内因素。国内层面，当前影响风险偏好的核心因素为国内盈利下行和信用传导不畅。对于盈利，近期的经济数据虽然已为业绩下行埋下伏笔，但是证真仍需要时间，市场仍在等待业绩的信号枪。对于信用，近期货币政策层面仍偏友好，新增人民币贷款和社融双双超预期，伴随全面降准正式落地，春节流动性安排展开，短期流动性持续宽松。政策层面积极信号持续释放，虽然对于信用传导效果仍未明确，但短期内货币政策传导效果无法证伪，后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。总结而言，当前业绩和信用均处于真伪难辨时期，政策扰动成为阶段性关键变量。 春季躁动空间有限，仍需跟踪等待。市场认为，历年春季躁动皆起因于数据空窗期，叠加春季开工旺季带来的基本面原因。我们认为，春季躁动的背后是交易躁动，基本面因素并非主因。回顾2010-2018年历年春季躁动行情，风险偏好提升是主驱动。当前整体宏观环境与2012年具有相似性，而市场预期相对更弱。躁动仍会有，但空间及持续性相对有限。短期看，我们仍需跟踪等待：1)中美贸易冲突风险方面，国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商,贸易协议达成仍存在不确定性；2)业绩预告逐步披露，关注局部暴雷的风险。 “盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看，经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存；从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在2019年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等主题。 2.周度市场表现 3.估值情况 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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