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【财联社】(研究员 薛彦文)2月13日，东方园林2021年到期的公司债“16东林03”下跌近8%；目前，该债券价格在80元附近徘徊。 东方园林债券价格下跌，或许与上清所的公告有一定的关系。2月12日晚，上清所公告称，当日是东方园林2018年度第二期短期融资券(18东方园林CP002)的付息兑付日。但截至当日晚，其未足额收到东方园林支付的付息兑付资金。至此，东方园林出现了债务违约。 随后，东方园林发布公告称，该债券违约，主要是由于财务人员操作失误所致，目前，公司已将本息合计为5.3亿的该债券兑付完成。 然而，一场有惊无险的债务违约乌龙背后，却是东方园林重重危机的征兆之一。 持续盈利的东方园林：狂发债券融资 2019年1月底，东方园林发布业绩修正公告，将此前预计的2018年净利润同比上涨0%—30%，修改为同比下降0%—25%。 不过即便如此，2018年东方园林的盈利仍高达16.33亿以上。事实上，自2009年上市以来，公司一直处于盈利状态，2013年—2017年，五年时间，其盈利总和就超过了56亿。下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年总营收与净利润走势： 然而，持续盈利的东方园林却在不断发债融资。2019年2月初，东方园林发布公告称，公司发行了规模为7.8亿，期限为2年期的固定利率债券，票面利率为7.5%。公司称，债券募集资金将主要用于偿还债务和补充流动资金。事实上，不到两个月时间，东方园林已发行了23亿债券。 值得关注的是，东方园林狂发债券的同时，投资者对其债券认购的积极性正不断下降；以2019年2月初发行的债券为例，该次发行债券的规模原本为不超过9.3亿，但最终却只发行了7.8亿。 在此背景下，东方园林将目光投向了海外投资者；2019年1月，公司发布公告称，为满足公司业务发展需要，充分利用境内外两个市场资源，董事会决定向境外合格投资者发售总额度不超过5亿美元的债券。 巨额应收款背后：地方政府欠款或高达百亿之巨 东方园林盈利持续增加，但却不断发债融资，这与公司的业务模式有一定的关系。目前，东方园林的主要收入来自于工程建设，而工程建设的大部分项目为政府投资的园林建设、水系治理和生态修复等，东方园林通过PPP方式参与这些项目的建设。 PPP是指政府与私人组织合作开发公共服务项目的伙伴关系，公共服务项目包括交通、水利、环保等基础设施，付费模式包括政府付费、使用者付费等。该模式目的在于发挥共同利益的最大化，以便与政府实现“利益共享、风险共担、全程合作”，降低项目风险。 然而，企业与地方政府合作也存在着巨大的风险。东方园林在财报中直言，近年来，房地产行业景气下滑，而房地产市场是地方政府收入的重要来源，地方政府收支因此受到较大影响，加之国家加强了对地方政府债务的清查和整顿，相当一部分地方政府减少了市政园林建设的投资，同时也影响了公司的收款进度。 据财报，截至2018年9月底，东方园林应收账款高达99.76亿，与上年底相比，大涨33.52%；应收账款增速远超营收增速。目前，应收账款占东方园林净资产的比重高达82.31%。下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年应收账款走势： 更令人担忧的是，近百亿的应收账款还面临着部分无法收回的风险。东方园林称，尽管公司的客户大多数为具有高信誉的政府部门，但一旦出现客户没有能力支付款项的情况，则其将面临坏账损失，对公司的利润和资金周转产生一定的负面影响。 此外，即便东方园林已签订的PPP项目，很可能也面临着重新修订合同的风险。光大证券在研报中称，向社会资本方承诺最低收益的PPP项目会形成隐形债务，因为其风险分担机制不合理，让地方政府承担了过多的风险，应重新签订合同取消对最低收益的承诺，将地方政府隐性债务转化为企业债务。 东方园林危机重重：财务费用暴涨，短期刚性债务超90亿 地方政府的巨额欠款，让东方园林的现金流持续紧张。据财报，2018年前三季度，东方园林总营收为96.49亿，同比上涨11.74%；净利润为9.75亿，同比上升12.53%。然而，今年前三季，公司经营活动产生的现金流量净额仅为4272万元，同比暴跌94.09%。 与此同时，东方园林的财务费用却在暴涨，2018年前三季度，公司财务费用高达5.11亿，同比大涨83.15%。下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年财务费用走势： 不只是财务费用的暴涨，东方园林还面临着巨大的短期偿债压力。2019年1月底，公司发布公告称，近年来，其刚性债务规模迅速增长，且以短期债务为主，截至2018年9月底，刚性债务为122.38亿，其中短期刚性债务为93.08亿，公司即期债务偿付压力大。 截至2018年9月底，东方园林账面货币资金为15.65亿，面对90亿的短期刚性债务，其债券违约风险正成倍放大。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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