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本期投资提示： 1月进出口增速均大幅反弹。春节提前、手机拖累弱化、贸易摩擦缓解助推出口改善。1月出口同比(美元计价)9.1%，较12月回升达13.5个百分点，重回正增长，人民币计价出口同比达13.9%。进口同比(美元计价)-1.5%，较12月回升6.1个百分点。1月海关口径货物贸易顺差达391.6亿美元，同比多增207.4亿美元。 春节提前助推出口反弹7%，但不能解释全部回升幅度。我国出口企业普遍在春节前集中生产、出口，节前出口高增集中于春节前一周左右。18年由于春节在2月中旬，节前出口集中于2月，而19年春节提前至2月初，从而1月末出口有比较明显的提升。我们自18年初即建立出口春节效应量化估算模型，我们估算显示，19年1月因春节提前而导致的出口增长幅度约为7%，也就是说，大致可以解释出口增速反弹幅度的一半左右，并非全部。 对各国出口增速普遍改善，对欧、印、东盟出口显示韧劲。1月对美(-2.8%)、日(5.6%)、韩(14.0%)出口增速小幅改善，其中对美出口或主要受手机出口错位的连续影响，近2个月整体偏低，预计后续或有改善，而贸易摩擦冲击幅度有限，并有望持续缓解。对欧(14.5%)、印(10.3%)、东盟(11.5%)则大幅反弹。此外，对中国香港出口增速回升至2.5%，但仍于低位徘徊，显示中美经贸谈判密集推进下，“抢出口”绕道效应已弱化。 出口产品结构：手机对出口的拖累如预期收窄，后续将消退；消费品、资本品出口增速均有反弹。我们在12月出口数据点评中指出，手机单项可以解释12月出口下滑的70%，这一因素对1月出口的拖累也如预期收窄。手机出口从18年12月的同比减少70亿美元以上收窄至1月的同比减少约30亿美元，从2月起这一拖累因素将消退。此外，从重点出口商品来看，消费品与非消费品出口同步改善，其中美元计价资本品/中间品出口同比大幅反弹至14.2%(前值-0.7%)，主因集成电路(28.1%)、自动数据处理设备(9.6%)显著回暖；而消费品出口同比亦回升至-0.2%(前值-13.5%)，剔除手机后消费品出口同比达到9.2%。 进口增速显著高于春节效应，尽管原油、铁矿石受春节影响进口回落，但集成电路、汽车进口降幅收窄。进口数量方面，1月大豆(-13%)降幅收窄，铁矿石(-9.1%)、原油(4.8%)显著放缓，属于春节前正常波动，铜(8.9%)有所回升。受数量下滑、价格下跌双重影响，铁矿石(-2.1%)、原油(-0.5%)进口金额增速均显著回落；但大豆(-7.1%)、铜(-5.1%)进口金额增速降幅收窄。此外，1月进口汽车及底盘数量同比下滑8%，集成电路进口数量同比下滑5.3%，降幅均较12月有比较明显收窄，亦构成1月进口增速改善的主要原因。 手机出口错峰对出口的拖累自2月开始消退，中美经贸磋商高强度推进贸易摩擦预计缓和，预计1季度全季度有望实现美元计价+2%，人民币计价+7%左右的出口增长，维持对19年出口不悲观的判断不变。同时建议关注春节因素带来的2月出口下滑和3月出口高增节奏，在分析趋势时进行定量的分解和剔除。剔除春节提前的促进作用后，1月出口增速仍较12月出现较为明显的回升，一方面验证了我们前期的分析：手机错峰构成了12月、1月的暂时性出口拖累；另一方面也确实说明前期贸易摩擦对出口的冲击幅度相对有限，不必过度担忧。展望后期，自2月起手机出口节奏将回归正常，加之苹果公司降价促销等的带动，手机对出口的拖累行将消退。此外，中美自1月以来进行多轮高级别谈判，聚焦我国扩大自美进口，呈现积极迹象，贸易摩擦预计缓和。加之1月剔除春节效应进口增速反弹幅度较大，综合判断，我们维持1季度美元计价出口增速+2%、全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变；对出口前景不必过度悲观。同时我们也建议市场高度关注春节错位的定量影响：2月出口将因春节提前而呈现同比负增长；3月则将重回大幅正增长，在分析出口趋势变化时应对1季度进行春节效应定量进行分解和剔除。 一、1月进出口增速均大幅反弹。春节提前、手机拖累弱化、贸易摩擦缓解助推出口改善。 1月出口同比(美元计价)9.1%，较12月回升达13.5个百分点，重回正增长，人民币计价出口同比达13.9%。进口同比(美元计价)-1.5%，较12月回升6.1个百分点。1月海关口径货物贸易顺差达391.6亿美元，同比多增207.4亿美元。 二、春节提前助推出口反弹7%，但不能解释全部回升幅度。 我国出口企业普遍在春节前集中生产、出口，节前出口高增集中于春节前一周左右。18年由于春节在2月中旬，节前出口集中于2月，而19年春节提前至2月初，从而1月末出口有比较明显的提升。我们自18年初即建立出口春节效应量化估算模型，我们的估算显示，19年1月因春节提前而导致的出口增长幅度约为7%，也就是说，大致可以解释出口增速反弹幅度的一半左右，并非全部。 三、对各国出口增速普遍改善，对欧、印、东盟出口显示韧劲。 按出口国别看，1月对美(-2.8%)、日(5.6%)、韩(14.0%)出口增速小幅改善，其中对美出口或主要受手机出口错位的连续影响，近2个月整体偏低，预计后续可能有所改善，而贸易摩擦的冲击幅度有限，并有望持续缓解。对欧(14.5%)、印(10.3%)、东盟(11.5%)则大幅反弹。此外，对中国香港出口增速回升至2.5%，但仍于低位徘徊，显示中美经贸谈判密集推进的背景下，“抢出口”绕道效应已弱化。 四、出口产品结构：手机对出口的拖累如预期收窄，后续将消退；消费品、资本品出口增速均有反弹。 我们在12月出口数据点评中指出，手机单项可以解释12月出口下滑的70%，这一因素对1月出口的拖累也如预期收窄。手机出口从18年12月的同比减少70亿美元以上收窄至1月的同比减少约30亿美元，从2月起这一拖累因素将消退。此外，从重点出口商品来看，消费品与非消费品出口同步改善，其中美元计价资本品/中间品出口同比大幅反弹至14.2%(前值-0.7%)，主因集成电路(28.1%)、自动数据处理设备(9.6%)显著回暖；而消费品出口同比亦回升至-0.2%(前值-13.5%)，剔除手机后消费品出口同比达到9.2%。 五、进口增速显著高于春节效应，尽管原油、铁矿石受春节影响进口回落，但集成电路、汽车进口降幅收窄。 进口数量方面，1月大豆(-13%)降幅收窄，铁矿石(-9.1%)、原油(4.8%)显著放缓，属于春节前正常波动，铜(8.9%)有所回升。受数量下滑、价格下跌双重影响，铁矿石(-2.1%)、原油(-0.5%)进口金额增速均显著回落；但大豆(-7.1%)、铜(-5.1%)进口金额增速降幅收窄。此外，1月进口汽车及底盘数量同比下滑8%，集成电路进口数量同比下滑5.3%，降幅均较12月有比较明显的收窄，亦构成1月进口增速改善的主要原因。 六、手机出口错峰对出口的拖累自2月开始消退，中美经贸磋商高强度推进贸易摩擦预计缓和，预计1季度全季度有望实现美元计价+2%，人民币计价+7%左右的出口增长，维持对19年出口不悲观的判断不变。同时建议关注春节因素带来的2月出口下滑和3月出口高增节奏，在分析趋势时进行定量的分解和剔除。 剔除春节提前的促进作用后，1月出口增速仍较12月出现较为明显的回升，一方面验证了我们前期的分析：手机错峰构成了12月、1月的暂时性出口拖累；另一方面也确实说明前期贸易摩擦对出口的冲击幅度相对有限，不必过度担忧。展望后期，自2月起手机出口节奏将回归正常，加之苹果公司降价促销等的带动，手机对出口的拖累行将消退。此外，中美自1月以来进行多轮高级别谈判，聚焦我国扩大自美进口，呈现积极迹象，贸易摩擦预计缓和。加之1月剔除春节效应进口增速反弹幅度较大，综合判断，我们维持1季度美元计价出口增速+2%、全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变；对出口前景不必过度悲观。 同时我们也建议市场高度关注春节错位的定量影响：2月出口将因春节提前而呈现同比负增长；3月则将重回大幅正增长，在分析出口趋势变化时应对1季度进行春节效应定量进行分解和剔除。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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