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1、融资这次超预期的关键是：狭义信贷就原有的轨迹出现了一次加速，未贴现银行承兑汇票也在短时扭转了非标融资的降势。 2、融资需求可能是从有限的出口集中涌出，而并非是整体信用得到了疏通： 1)间接融资的占比仍然持续增长； 2)贷款层面的风险偏好也在下降，小微贷款不断减速； 3)中低评级主体的债券融资仍然受限，高评级债规模占比持续上升，且在1月突破了60%。 3、我们大概率不用等待2月的数据，经验上，1月的融资在绝大多数年份所指向的方向要准确且清晰，我们至少要做好融资企稳的心理准备。 4、M2和社融后续的趋势可能逐步变平： 1)1月的M2及社融数据本身就可以提高全年各自的增速中枢，导致其斜率可能后续上抬到0附近； 2)这一轮融资的上行斜率可能低于以往，其原因是“去非银化”的现实仍会持续拖累非标融资及直接融资。 5、我们不必纠结于融资的结构问题，企业的长短期融资除了与资金去向有关，还和银行的风险偏好及企业预期有关： 1)历来的融资周期都首先是从短期融资开始启动的； 2)近几年的企业的长贷与投资并无相关性。 6、融资的企稳可能提升经济增长的斜率，但经济是否能如期企稳尚需观察： 1)出口的变化、资金脱实就虚的情况及M1能否启动，都是后续的不确定性； 2)这个观察窗口是存在的，即使经济可以如期企稳，也是在今年年中附近。 7、融资企稳意味着货币政策基本完成了其历史使命，货币政策可能还将维持中性，但“显性宽松”的必要性在下降，降准周期已逐步走到末端。 8、M1的下降本质上是一种风险偏好的下行，其反映了当前的M2的扩张尚不足以带来M1的企稳，M1走高及经济增长的企稳有赖于M2的进一步走高。 9、债券市场由牛转熊并没有那么立竿见影，我们必须要等到经济名义增长见底，这个时点最快在今年三季度末。 10、债券市场后续的一个最大的变数是：商业银行对非银的信用是否还会持续收缩： 1)一旦非银信用的收缩持续，那即使市场没有到变盘的关键节点，后续的震荡也会加大，收益空间也会变窄，投资难度也会增加； 2)如果非银信用可以出现一些趋势性改善，那收益率在短期仍然有一些下降空间，收益率可能会走出一轮更深的底部，而收益率的拐点也将后移至经济名义增速的拐点之后。 11、在信用堵塞问题仍然没有证伪的情况之下，当前的信用风险仍然需要警惕，融资即使出现拐点，可能也不意味着信用风险的拐点。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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