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2月金融数据走弱，与1月的全面反弹走势背离，应当如何解读？综合对贷款和社融的结构判断，我们认为现阶段更需要注重“结构”而非“数量”，而结构来看仍均处于优化区间。我们维持今年以来的判断，重申一季度社融、信贷及M2企稳无忧。 2月社融和贷款增量显着下降，是“预期”的差异而非“基本面”的转差。 2019年3月10日央行发布2019年2月份金融信贷数据。其中，新增信贷8858亿(前值3.23万亿，去年同期8393亿)；新口径下新增社会融资总额7030亿(前值4.64万亿，去年同期1.19万亿)；社融存量同比增速10.1%(前值10.4%)；M2同比增速8.0%(前值8.4%)，多项指标均较前月显着走弱，融资数据的恢复在一定意义上有所反复。但我们认为，这并非反应基本面又出现了转差。 银行信贷：三个维度看年初信贷，方向上仍符合预期。 一、信贷总量并不弱：虽大幅低于前值，但同比继续高增，已持续11个月。信贷2月净增8858亿元，净增量高于2018年2月的8393亿元，自2018年3月以来的同比多增未见减弱。 二、分部门结构上看，正处于“主动+被动”的切换期，体现为企业贷款回升和居民贷款比例的下降。其中居民部门的贷款的减少和企业贷款的占比提升引起市场关注。我们认为目前这一状态是“主动+被动”切换期的特点体现，在“主动”层面上，银行风险偏好逐步改善导致银行“主动”多配企业信贷，同时减配去年投放较多的消费类贷款和房贷；在“被动”层面上，房地产市场销售未见恢复，居民中长期贷款的需求减少，因此难以持续高增。 三、企业部门贷款结构得以延续，票据、企业短期和中长期贷款占新增企业贷款结构继续小幅优化(2：2：6)，符合短期经济阶段表现。企业层面，2月非金融企业及机关团体信贷新增8341亿元，同比高于去年同期的7447亿元，其中票据、短期和长期新增贷款占比约为2：2：6，我们认为这属于持续优化的贷款结构，是银行风险偏好逐步修复、短期基建需求有所上升的结果体现。结合1月和2月数据，我们认为从银行贷款的变化来看，整体趋势并未出现转变，仍在一致的方向上。 我们认为，目前的贷款水平符合现阶段经济的表现，只是由于1月的数据偏高推升了市场对2月整体的预期。并且，数据的基本平稳体现出信贷供给上并未出现“大水满灌”的情形，实则是对实体经济恢复的“利好”，而非“利空”。 社融增速：2月的放缓可视为对1月过强增速的“修正”，仍在改善通道。 2月新口径下新增社会融资总额7030亿元；社融存量同比增长10.1%(前值10.4%)。这一增速水平尽管低于前月，但仍高于2018年12月的历史低点，而净增量减少主要受居民短期贷款和未贴现承兑汇票的下降所拖累，其余部分仍处于稳健水平。其中，表外融资的非标部分(委托和信托贷款)的净增量为-545亿元，尽管仍为负值，但较2018年全年已有质的改善。 综合1-2月的数据进行评价，我们认为结构改善的势头未变。我们保持较为乐观的3月增速预测，预期社融将较2月有环比改善，其中表外票据由于监管因素的续降将有所缓解，直接融资还将活跃，而综合基数因素及近期对监管风向的判断，我们认为非标融资(委托和信托)的增速低点已经过去。 广义货币供给：M2增速重返低点，但M1增速如约回稳。 广义货币供给方面，2月M2增速有所下降，重新回到为8%的低点。而M1增速同比增长2%，较上月回升1.6个百分点，低点已过，符合我们预期。我们认为未来几个月的M2增速将不会低于目前的低点。而从M1增速来看，后续续增的方向大概率也不会改变，随着M1和M2的剪刀差缩窄，企业流动性改善也持续可期。此外，高频数据显示，货币市场资金面宽松，这也将继续有助于实体经济的信用修复。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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