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政策基调以稳为主，继续看多人民币资产(华泰宏观李超团队2月经济数据快评) 【1】经济短期快速下行压力不大，继续看多人民币资产 1-2月基建投资如期小幅反弹，地产投资超预期继续走高，政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计经济仍有下行压力，但完成增长目标概率较高。《报告》延续了以稳为主的政策总基调，我们认为上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。PPI中枢下行，企业盈利增速回落，短期难见显著好转，我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推，股市赚钱效应带来的散户入市有可能进一步推高市场，继续看多人民币资产。 我们在年度策略报告中提出，进攻逻辑应看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等创新性基建领域；防守逻辑阶段性看多CPI与PPI剪刀差扩大带来的农产品、食品饮料、商贸零售等消费类行业盈利修复行情。自我们提出该看好逻辑以来，从2019年初至今(2019.1.2~3.13)，通信行业累计涨幅33.8%，农林渔牧行业累计涨幅49.6%(SW一级行业分类)。我们判断二季度央行可能全面下调政策利率，随着央行降息，10年期国债收益率可能会重现趋势性下行。 【2】1-2月工业增加值同比小幅回落，工业生产仍显弱势 2018Q1~Q4工业增加值的季度均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%。今年1-2月工业增加值同比+5.3%、较前值回落，剔除春节因素同比+6.1%，仍弱于去年同期(+7.2%)。从近期工业企业盈利、PMI的弱势表现来看，我们认为未来制造业生产端较难出现大幅复苏。我们认为今年基建投资有望较2018年反弹；如果经济下行压力持续加大，2019年三季度有放松一线和部分二线城市地产刚需调控的可能性，这些需求侧的刺激措施可能对制造业生产端相关行业(工程机械，通用设备等)形成一定的对冲拉动，未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。但在工业企业盈利整体未见好转前，预计工业生产端仍存在下行压力。 【3】1-2月社会消费品零售总额增速8.2% 1-2月社会消费品零售总额增速为8.2%，与我们预测完全一致，较去年全年9%下行0.8个百分点，预计今年消费大概率维持低位，难有强上行动能。结构数据分化明显，1-2月地产后周期消费回落幅度最大，建筑装潢、家具、家电增速分别较去年12月下行2、12、10.6个百分点至6.6%、0.7%和3.3%，与前期地产销售低迷相关联；1-2月汽车增速环比改善5.7个百分点，但仍为负值，符合预期；文化办公用品和通讯器材因基数原因走高。未来消费走势主要取决于经济形势及居民预期，预计经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率降低也将继续拖累消费。 【4】1-2月制造业投资增速如期回落、基建投资如期小幅回升 1-2月制造业投资累计同比+5.9%；基建投资(统计局口径)累计同比+4.3%；地产投资累计同比+11.6%，整体固定资产投资累计同比+6.1%。工业企业盈利增速回调、PMI表现低迷，中小企业融资难问题仍未得到根本性缓解，对制造业投资形成制约。政府工作报告强调全面降低企业成本，我们认为相关政策力度较强，有助于减轻企业负担、提高企业盈利，助力稳就业和稳增长。不过整体而言，今年制造业投资中枢下行趋势仍较为明确。 基建投资如期小幅反弹，1-2月铁路投资增速回升到+22.5%，与我们预判的“先铁路后公路”放松基建顺序一致。中央经济工作会议指出我国现阶段投资潜力仍然较大，要加快5G、人工智能、工业 互联网、物联网等新型基础设施建设步伐，我们认为以上方向将是中长期基建补短板的重要发展方向。年初以来，多类工业品价格环比出现反弹，可能反映了基建需求有复苏迹象的预期；地方政府专项债从年初以来就启动发行，保障了基建投资资金来源。随着天气转暖，我们预计今年上半年基建投资增速有望进一步回升。 【5】1-2月地产投资与销售增速分化明显 2019年1-2月房地产开发投资累计同比增长11.6%，比2018年全年提高2.1个百分点。商品房销售额累计同比增速为2.8%，增速回落9.4个百分点。投资较强主要是由于施工面积增长带动，房屋施工面积累计同比增速为6.8%，比去年全年提高1.6个百分点。这与去年拉动地产投资的主要因素是土地购置费用明显不同，1-2月份，房地产开发企业土地购置面积1545万平方米，同比下降34.1%，2018年全年为增长14.2%，我们在年度策略报告中曾提出这种结构变化。然而，销售、到位资金等数据不乐观，反应地产后续的下行压力较大。我们预计2019年三季度房地产政策可能出现边际转向，但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的调控措施，达到兼顾稳增长与保障民生之效。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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