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今天是交通银行(601328.SH)年报出炉后的第一个交易日，截至我们发稿时的午间收盘数据，股价收报6.33元，半日涨幅1.44%，但对应的PB(市净率)仍仅为0.73倍。 这一估值是个什么概念？ 如果计算估值对应的隐含不良率，可以超10%；而这一估值距离其自身前期最低值，也只剩下10%左右的空间了，换句话说，安全边际已经较足。 而交行的实际资产质量情况又是如何呢？根据2018年年报，报告期末，该行不良贷款率为1.49%，较上年末下降0.01个百分点；即便再加上关注类贷款2.98%，两者总占比也仅有4.47%。更何况还有近四年最高值的173.13%的拨备覆盖率来充当“安全垫”。 和稳步走低的不良率同样值得关注的是交行的高股息率，近年来保持着近5%，在行业中保持较高水平。而0.73倍的PB估值，却是行业里的较低水平。 纵观整个A股市场春节后的这轮反弹，银行在大类行业中几乎垫底；而已经交出“近年来最好业绩”的交行，PB尚在上市同业中处于低位。 换个视角看待，低位也是机会。这也难怪多家券商研报齐齐发现了交行股的“配置价值凸显”；也难怪交行董事长彭纯都忍不住在日前的业绩发布会上自荐：“交行股票是市场上‘高股息+低估值’的投资优良标的。” 你不买？ 他们自己买！ 这次“团购”自家股票的是牵动交行经营的“关键族群”，主要为70名二级经营机构正职，共计从二级市场购入140万股，锁定期4年。这还只是首期。 这是去年交行深改最亮眼的变化之一：开始了首期职业经理人的任期激励方案，完善中长期激励约束机制。推进职业经理人制度，也是激发未来交行新动能的一项重大改革。 具体来说，这些职业经理人的首个聘任期为4年，如今他们的薪酬结构已经变成了三块：基本薪酬、绩效薪酬、任期激励。在任期激励方面，已经完成了首期激励，每人给了2万股，其中80%由交行的工资总额来出资，20%则是这70位经理人自掏腰包。 你能想象一根粗大的绳子，把这一“关键族群”的个人利益，与交行的经营表现、乃至业绩最终投射向股价的表现，紧紧捆绑在了一起。 事实上这种管理层的集体“团购”股票，在交行已不是新闻了。早在2014和2015年，该行董监高和中层干部共计约400人，就已经多轮“团购”，当时他们用的可都是自有资金，在二级市场买入交行A股和H股分别合计1500万股、985万股。 当然，不管是上千万股还是上百万股，对于交行逾4000亿(A股)的市值盘子来讲的确只是九牛一毛，但一名券商分析师认为管理层持股“意义远大于表面数字”，他向“愉见财经”从三个角度做了分析： - 第一，可见管理层对于交行的发展都是充满信心的；- 第二，别羡慕这70人“抄到了底”，二级市场天天开市，低估值机会面前人人平等；何况，这些管理层都是要锁定4年的，股价短期涨跌对他们而言并无意义，他们的个人财富是长期与公司共休戚同成长的；- 第三，以上只是“首期”，随着交行职业经理人制度的推进，可预见后面员工持股还会一轮接一轮，如今整个“具有经营决策能力的群体”都与公司捆绑，这也势必会反过来推动管理层的工作热情。 近年最好之业绩 打消市场顾虑 资产总额稳健增长、净利润增长提速、不良率稳中有降、拨备覆盖率和资本充足率明显提高——交行最新出炉的2018年财报，被市场普遍认为是近年最亮丽业绩。 截至去年末，交行资产总额达95311.71亿元，较上年末增长5.45%；全年实现归母净利润736.30亿元，同比增长4.85%，实现净经营收入2130.55亿元，同比增长8.41%，两项增幅均为近三年新高，加之手续费及佣金净收入达412.37亿元，增速跑赢市场，以上均说明交行盈利能力提升。 而成本收入比则较上年下降0.35个百分点，实现了近三年来首次回落。 值得一提的是，在去年全年没有外源补充的情况下，报告期末交行资本充足率上升到14.37%，较上年末提升0.37个百分点，为五年来最高；其中，核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为11.16%、12.21%，较上年末分别提升0.37、0.35个百分点。董事长彭纯评价，这是“低资本消耗企业发展的具体体现”。 回到股价走势。有分析认为交行股估值偏低，是因为市场此前忧心该行资产质量承压和息差走窄，但从2018年业绩表现来看，这两样主要顾虑已基本可被打消。 资产质量方面，去年末交行不良率为1.49%，较年初下降0.01个百分点，并且已经是连续8个季度稳定在了1.5%一线，不良贷款情况可控。 比单纯的不良率数据更能说明问题的，如下表所示，去年末交行不良贷款与逾期90天以上贷款比值已上升到114.5%，较之2017年末的89.2%大幅提升了25.3pc，“剪刀差”一次性补齐。 而且这一年里，交行已能腾出力量充实仓廪了，其去年末拨备覆盖率为173.13%，较年初大幅提升18.40个百分点，创近四年新高。 如果做一个五大行之间的横向对比，不难发现，交行的不良率水平是同业偏低的，不良率+关注类贷款比例则在同业中游。但交行的估值尚低于其它四大行。 而对于此前市场关心的交行息差问题，如下表所示，交行净利差和净利息收益率在去年已呈现出逐季上升之势，后市展望稳定。 战略定全局 “186”施工图指引未来 战略定全局。比细节指标更值得关注的、也是指向交行未来发展的，还在于交行对践行十年的“两化一行”战略进行了微调，顺时而变地提出了“186战略施工图”。 在上图的“8项战略措施”中，交叉交行的“深改”落地，有三点已经“放出大招”。 「人才引擎」方面，除了上文所及职业经理人制度中的管理层持股的亮点，还值得一提的是条线架构：去年9月交行在高管层新设了3名业务总监，分别为公司与机构业务板块业务总监付万军、零售与私人业务板块业务总监徐瀚、同业与市场业务板块业务总监涂宏。 “愉见财经”观察到的一个有意思的细节变化是，过去这三位领导若出席业绩发布会，席卡上标注的均为他们所分管的部门名称(和其他部门正职一致)；去年半年报发布会时，这三位领导虽还坐在台下第一排，但席卡已悄然变成了他们的姓名(和台上的行领导一致)；到了日前的年报发布会，三位领导中出席的徐瀚与涂宏，已经与其他行领导一道坐到了台上，共同进行业绩演示与记者答问。 「科技赋能」方面，交行启动了“新531工程”。上一轮工程建设完成了全集团统一的信息系统，新一轮531工程则是在此基础上推进集团整体的数字化、智慧化转型。所谓“531”，即打造“1”个技术架构，构建“2”个支持平台，围绕“5”大应用领域，建设“N”个项目，采用“集中+分布”融合的技术架构，实现业界先进的“双核心异构运行”模式，支撑业务高速发展。 在去年，双核异构和分布式云计算项目已经实现重点突破，智慧风控、智慧授信、统一生物识别、大数据分析等已在集团内广泛运用。 「风控护航」方面，在交行资产质量走稳的业绩数据背后，行长任德奇表示，是该行的持续深入完善全面风险管理体系，提高风险预判能力和处置能力，着力实现业务发展与风险防控的统筹兼顾、有机统一。 交行启动了风险授信管理改革，从改革体制机制、完善规章制度、创新技术手段、优化流程环节等多方面入手，注重集团各条线联防联动、协同并行，建立集团统一的风险监测、计量和处置体系，确保无风险漏出、无漏网之鱼。 坚持“好客户短流程、差客户严风控”原则，在对客户风险特征和经营发展趋势研判的基础上，形成 “黑”“白”“灰”三类名单，提高风控效能，提升业务效率。 任德奇并称，交行坚持“向风险要效益”，完善集团类风险客户和跨机构风险客户统筹协调处置机制，突出重点部位风险排查和化解，加快不良资产处置。 金融底传导到经济底 银行股后市何往？ 回到今天聊的主题，交行股买不买。这事儿吧，光分析交行业绩是不够的，还得看看银行股整体走势如何，所谓“大周天带动小周天”。 国泰君安研究所邱冠华分析团队曾把银行股比喻成“秋裤”：不性感、不时尚、但保暖；单穿不够，不穿不行。在2018年的股市冬天里，“秋裤”价值凸显，在众行业一片跌势中，银行板块全年还能保持微幅红盘。 但过了猪年春节，市场暂时的表现，似乎是“春天来了，‘秋裤’就可以脱了”。2月份银行板块整体涨幅仅逾7%，3月份全板块更是出现微跌；过去两个月加总的整体表现是，银行股涨幅在所有行业板块中垫了个底。 “秋裤”脱不脱？坦白说，观点是有所分歧的。有一种观点是，银行股天然属于防御板块，不适合在牛市配置，因为盘子太大拉不动。 但更专业的观点并非如此。申万宏源银行业首席分析师马鲲鹏在接受“愉见财经”采访时看好银行股后市，因目前整体估值仍然偏低，而“金融底到经济底需要传导过程”，言下之意是银行板块的涨势，有可能被滞后到接下来一段时间发生。 而国泰君安银行组观点也相近，认为银行选股策略由过去一年的“骑驴找马”(假设银行股是“驴”)切换至“驴中找马”，亦即银行股中会出现“马”，并建议将弹性放在第一位。 马鲲鹏详解称，金融底(比如一月份社融数据所透露信号)更早确立，流动性拐点被明确，带动了之后的A股各板块拉涨。但相较之下，银行作为最为明显的顺经济周期行业，股价更需经济底确立来推动。但从金融底到经济底需要一个传导过程，经济底有滞后性。 马鲲鹏提示了以下两点基本面： -其一，本次金融底到经济底的传导速度较快，比如刚刚发布的3月份PMI数据已重回荣枯线以上；-其二，利好银行股的宏观经济数据的逐渐企稳，又正逢上市银行财报集中发布季，银行年报业绩整体表现良好，后期整体展望亦比较乐观。 “所以往后看，银行股整体的表现应该不会差。”马鲲鹏表示。 据国家统计局网站最新数据，3月份中国制造业采购经理指数PMI为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回荣枯线以上，预示着总体进入扩张。 ? 作者：云掌财经/愉见财经 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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