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从资管新规征求意见稿出台到监管文件正式落地，2017-2018这两年，中国金融市场正经历着去杠杆的阵痛。与市场出清和严格监管相伴随——不少私募基金公司正在面临的难题：委外资金大规模撤退、投资项目陆续暴雷，不少曾经风生水起的私募基金公司在2018年惨遭滑铁卢。 大潮退去，才知道谁在裸泳。在经历过风驰电掣般的去杠杆后，一批优质的私募基金公司逐步脱颖而出。财联社近日走访了银河证券私募大赛参赛机构——拉曼资产。拉曼资产是一家以穿越宏观周期为目标，为客户尽最大努力创造收益的债券配置类私募。2012年成立至今，拉曼资产的名号已经被诸多业内人士和投资机构认可。2016年、2017年两年，拉曼资产提前预判到金融市场的利率风险，主动控制旗下利率债产品规模，并且拒绝了部分利率债委外资金。虽然上述操作使得拉曼资产错过2016年债券大牛的最后几个月，但这也使得其在2017年的债券“大熊市”中泰然自若；而在违约四起、规模骤降的2018年中，拉曼资产也较同类型私募交出了更好的成绩单。 顺势而为，果断出击，这是笔者对拉曼资产的第一印象。在债券违约逐步常态化，金融出清走到新阶段的时间点上，这家优质债券配置类私募又将如何应对，拉曼资产信评总监张磐介绍了他们的投资秘诀。 专业化管理，敢于对规模说“不” 拉曼资产成立于2012年，恰是一轮浩浩荡荡的债券大牛市启动之年。 2012年6、7月份，央行连续两次降息，一年期存款基准利率由3.5%降至3%，并多次通过不同的手段进行变相的货币宽松政策。 债券走牛与货币政策息息相关，正是看到了经济周期和政策环境的新趋势，拉曼资产创始人王毅之果断出击，离开券商发起设立上海拉曼资产管理中心(有限合伙) 。 拉曼资产成立之初即定位于一家以债券投资为主要方向的私募基金，得益于成立伊始对债券市场的准确判断，公司成立不久后，拉曼资产旗下的基金产品均在市场中取得了较好的收益，并在2014、2015年借助于债券市场的兴旺，迈上发展快车道。 私募基金一般依托于管理费和业绩报酬赚钱，规模对私募而言可谓是立命之本。可就在公司高速发展之际，拉曼抵住了诱惑，果断对规模说了“不“。 2016年的3月份以后，拉曼资产判断市场已经趋于过热，暂停了接受银行利率债委外资金，同时把原本长久期资产逐渐转换为短久期、低杠杆的资产。 在资管新规去杠杆之前，拉曼资产提前对公司主动管理的产品进行了一轮降杠杆。这也使得其虽然错过最后半年牛尾，但在近两年的债券违约和私募大规模赎回浪潮中得以安然度过。 在经历了债券市场大牛和大跌之后，拉曼资产对自己提出了更高的要求。在谈及未来拉曼资产的定位与战略时，拉曼信评总监张磐说到：“未来一段时间内，我们要从单纯依靠规模、靠管理费赚钱向超额收益与管理费并重转变，只有客户赚钱了，公司才能真正赚到钱。” 据了解，拉曼资产自2016年起就加大了对高净值客户和企业客户的VIP定制产品服务 。此外，除了传统的银行、信托等机构，拉曼资产还加大了零售端(合格投资者)的销售力度，这也是市场上少数的有自己的零售团队的债券类私募。 果断出击，2018年下半年是信用债“遍地黄金”的时期 2018年对许多债券投资经理来说都是噩梦的一年。在这一年里中国债券市场违约数量以及违约金额均创历年来最高纪录，我国债券市场共计47家主体、125只债券出现违约，涉及债券金额合计高达1,198.05亿元。包括上海华信、永泰能源、新光控股在内的多只“著名”债券宣告违约。 在拉曼投资信评总监张磐看来，危机即意味着转机。 拉曼旗下产品主要分为三类：稳健型，以利率波段及中低风险信用债为主；平衡型，以短久期超额收益信用债作为主要投资方向；积极型，以高收益债作为主要投资产品。 同时，2018年债券市场大规模违约，市场恐慌情绪蔓延导致许多债券价格大跌，信用债市场出现了一个“遍地黄金”的短暂时期。拉曼资产在2018年下半年果断出击，以相对合适的价格买入了大量信用债。 张磐解释到，2018年下半年我们选择买入的债券主要是自身债务行为合理、经营情况良好、现金流充裕的企业，但是由于债券市场流动性紧缺、风险偏好下降、违约恐慌情绪蔓延，导致二级市场债券成交价格被严重低估的短久期个券。比如赛轮、众和、美邦等已到期债券，为投资人创造了良好收益。 同时，在积极型的策略产品上，拉曼会在充分尽调和保守估值的基础上，通过二级市场买入基本价值被低估、高回收率的债券，甚至包括信用风险已经充分暴露的债券。而买入这些债券必不可少的前提是：一是充分尽调后有足够支撑投资判断的信源、二是有充分的价格保护，也就是说债券价格已经大幅度低于债券估值；三是关注到企业本身是因为流动性问题所导致的兑付问题，而非资不抵债、恶意逃废债。 顺势而为，果断出击，正是基于对这些发债主体的充分了解。拉曼投研团队在投资之前会进行多次尽调，明察结合暗访来最终确定的。 在防风险方面，张磐主要会关注三个方面：一是观察企业发债融资是否符合经济规律，是否和企业现阶段所处内外部环境一致；二是观察企业的实际控制人、管理团队的整体能力与合作；三是更多观察企业在审计报告中披露的会计原则和政策而非财务报表本身，当一个企业试图通过改变会计政策上对利润表进行粉饰，那么可能就需要重点关注。 债券市场粗放式发展即将过去，19年看好城投债 在加入拉曼资产之前，张磐先后在两家信用评级机构就职，具有八年信用评级从业经验，参与各类信用评级项目三百余例。 张磐坦言，2018年信用债违约事件频发，其实是过去信用债市场畸形发展叠加金融机构合规意识薄弱的一个结果，宏观上去杠杆的因素导致一些不合法、不合规、不合理的东西逐步暴露出来。 张磐表示，信用债评级虚高主因不在评级公司。因为从需求端来看，投资者还无法接受较低评级的债券，主承销机构也拒绝承接AA以下公司债券发行，最终导致市场上只有AA以上级别的债券入库。其实，评级公司承接过很多低于AA级评级公司的项目，但最终均未发行成果，以现行市场的结果去倒推过程是不合适的。当然，个别评级机构和从业人员确实存在一定的职业道德问题。 除此之外，2015年以后，IPO整体进度滞缓，大量非上市公司只能通过发行债券进行融资，券商投行业务也在债券方面加大了投入力度。而债券市场快速发展，也使得非上市企业财务报表粉饰和包装的现象时有发生。 过去3年的畸形发展，和2017年开始的金融去杠杆，使得2018年债券市场的风险集中爆发。张磐认为，这一轮信用债集中违约是对过去债券市场粗放式发展的一次纠偏，我国债券市场规范化程度正在提速。 谈及2019年债券市场的投资机会，张磐重点提及了城投债。自2019年一季度以来，城投债的利差有一个比较明显的下行，但是张磐分析，对于部分优质平台仍有一定的可能性，将会有一个非常明确的机会。目前国家对于地方政府债务仍保持相对严格管理的态势，部分城投债的风险明显下降，利差正处于快速收窄时期。 第一届银河证券专业交易策略公开赛现已正式开赛，三大策略同台竞技，千家私募跑马投资。秉承“服务私募，管理财富”的宗旨，银河证券时刻为私募机构赋能！ 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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