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投资要点： 3月外汇储备较上月增加86亿美元至30988亿美元，连续五个月提高，稳定在3万亿美元之上。造成外储增加的原因有三：一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在外汇市场上操作等引起的交易因素，预计3月外汇储备减少66亿美元左右；二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应，使外汇储备增加约27亿美元；三是预计3月贸易顺差为125亿美元左右。其中： 交易因素：预计耗费外储66亿美元左右。3月美元指数震荡上行，较上月末提高1.07%；美元兑人民币汇率由2月末的6.6868升至3月末的6.7202，人民币对美元贬值0.50%，人民币对美元的相对稳定，一方面表明央行在美元指数走强时成功地稳住了汇率预期，另一方面国内3月经济指标出现走稳迹象，也助力汇率预期稳定。预计3月银行结售汇逆差相对较上月有所减少，在50亿美元左右。央行为满足用汇需求和其他干预，预计发生外储损耗16亿美元左右，短期跨境资本流动仍相对平稳。 非交易因素(即估值效应)：预计使外汇储备增加27亿美元左右。一是价值重估(指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益)，3月美国国债收益率环比降低0.28%，债券价格上升，预计导致我国外汇储备增加92亿美元左右，加上国债应计利息收入约67亿美元，外储共增加约159亿美元；二是汇兑损益(指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损益)，3月美元指数环比上升1.07%，导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损失，预计使我国外储减少132亿美元左右。价值重估和汇兑损益效应共计使我国外汇储备增加27亿美元。 正文： 事件：2019年3月末，中国外汇储备30988亿美元，较2月末增加86亿美元，较去年同期减少441亿美元，连续五个月提高(见图1)。以SDR计，3月末我国外汇储备为22321亿SDR，较上月增加217亿SDR。 根据国家外汇管理局资料，影响外汇储备规模变动的因素主要包括：“(1)央行在外汇市场的操作；(2)外汇储备投资资产的价格波动；(3)由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；(4)根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然”。 因此，当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体包括企业、居民的银行结售汇和中央银行在外汇市场上的操作，二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动，即所谓的估值效应，具体是指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益(以下简称价值重估)和由于外汇储备的计价货币对其他货币的汇率变化导致的损益(以下简称汇兑损益)。由于我国外汇储备的计价货币是美元，所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动，自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变化。 一、交易因素：预计耗费外储66亿美元左右，其中银行结售汇逆差约50亿美元，央行为满足用汇需求和其他干预导致外储损耗约16亿美元 从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因，主要是人民币兑美元汇率升贬值预期的变化。通过比较人民币兑美元升贬值预期与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，我们发现，人民币贬值预期越强，银行结售汇逆差越大。 如果以“美元兑人民币无本金交割远期外汇交易NDF-美元兑人民币即期汇率”来衡量人民币的升贬值预期变化，那么3月末两者差额为468，环比扩大236(见图2)，人民币贬值预期虽有所提高，但仍位于历史低位区间。3月美元指数震荡中有所上行，较上月末提高1.07%。受其影响，3月末人民币汇率有所贬值，美元兑人民币汇率由2月末的6.6868升至3月末的6.7202，人民币对美元贬值0.50%，变动幅度小于美元指数，表明了央行在美元指数走强时成功地加强了外汇预期的稳定，同时国内3月份经济指标走稳迹象明显，也助力汇率预期稳定。我们预计3月份银行结售汇逆差将略有收窄，在50亿美元左右(见图3)。 由于中央银行在外汇市场上的干预操作数据无从得知，所以我们只能大概估计。3月人民币汇率贬值预期稳定，我们预计当月央行干预力度将延续收窄态势，大概在16亿美元左右(见图4)。如果加上反应资本项下资金流出的结售汇逆差，预计交易因素导致外汇储备损耗量可能在66亿美元左右。 二、非交易因素(即估值效应)：美国国债价格上升，名义美元指数上行，两者共计使我国外汇储备增加27亿美元左右 (一)价值重估：美国国债收益率降低，导致外汇储备增加92亿美元左右，加上应计利息收入67亿美元，共导致外储增加约159亿美元 外汇储备所投资资产的价格变动，自然会对外汇储备总额产生影响。考虑到数据可获得性以及美国国债在我国外汇储备中占比达1/3左右的现状，我们分析美国国债价格变动对我国外储价值的影响。2016年1月-2019年1月份，中国持有的美国国债月均约为11615亿美元。2017年下半年以来，我国持有的美国国债金额比较稳定，但从2018年三季度起，持有的美国国债有所减少，近期又有缓慢回升态势，2019年1月小幅提升至11266亿美元(见图5)。2019年3月末美国1年期以上国债收益率环比降低约0.28%， 假设2019年2~3月份中国持有的美国国债为11200美元，通过估算，发现美国国债收益率的降低，导致国债价格上升，使我国外汇储备增加92亿美元左右(见图6)。 此外，还应加上3月份美国国债的应计利息收入，我们预计67亿美元左右(见图7)。两项相加，共导致外储增加159亿美元左右。 (二)汇兑损益：美元指数上升导致我国外汇储备减少约132亿美元 根据中国人民银行的相关资料，我国持有的外汇储备资产主要包括美元、欧元、日元、英镑和一些发展中国家的资产。由于我国外汇储备的计价货币是美元，将非美元资产兑换为美元将产生的汇兑损益，会对我国外汇储备产生影响。 美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，即通过计算美元对选定的一揽子货币汇率的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。由于其选定货币中包含了我国外汇储备资产的主要计价货币，即英镑、欧元、日元，因而美元指数的变化将对我国外汇储备形成汇兑损益。 2月末、3月末美元指数分别为96.22和97.25，3月环比上升1.07%(见图8)。通过估算，我们发现由于美元汇率波动导致3月份我国外汇储备减少132亿美元左右，即汇兑损失132亿美元左右。 以上分析由于统计数据缺失原因，均为估算数据。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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