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 曾经，主营乳制品与连锁烘焙的麦趣尔享誉新疆，连续多年入围“国饼十佳”，并被授予中国唯一清真品牌金奖。其创始人李玉瑚从乞丐到亿万富豪的传奇逆袭，更是为人所津津乐道。如今上市不到六年，麦趣尔疲态尽显，股价与业绩双双跌落谷底，前途堪忧。盈利能力不断下滑 麦趣尔的财务数据最早可以追溯到2009年，也正是在那一年李玉瑚就已经开始着手准备上市，并将麦趣尔乳业由有限责任公司整体变更为股份有限公司。  净资产收益率作为一家公司最核心的盈利能力指标，反映的是公司利用归属于股东的净资产创造利润的能力。但近十年来麦趣尔的加权净资产收益率一直呈连年下滑态势，尤其是在2014年登陆资本市场之后，更是跌落至个位数。何以至此？从杜邦分析体系看，净资产收益率=总资产周转率×净利率×权益乘数。  2015年之前麦趣尔的盈利能力还算比较稳定，净利率维持在15%附近，净资产收益率的下滑主要是权益乘数和总资产周转率下降导致的。总资产周转率反映的是公司营运能力，权益乘数即杠杆倍数，反映的是资本结构。企业创立之初需要借助高杠杆来实现快速扩张，随着盈利趋于稳定，企业负债会随之减少，财务杠杆自然也就开始降低；而总资产周转率的下降则反映公司的营运能力下滑，可能的原因有两个，一是公司现有的业务受到冲击，营收下滑(总资产周转率=营业收入/总资产)；二是公司盲目扩张并没带来明显的收益。  从麦趣尔的营收和资产增值来看，2014年和2015年公司的资产成倍增长，但营收表现平平，导致公司的营运能力全面下滑。看到这，相信各位看官已然明白，2015年之前在净利率非常稳定的情况下，麦趣尔的净资产收益率持续下滑主要是公司盲目扩张导致的。那么是什么原因促使麦趣尔盲目扩张，且为何这部分资产并没有带来明显的效益呢？ 并购的游戏 麦趣尔于2014年1月登陆资本市场，上市第一年业绩便遭遇滑铁卢，当年利润4143.4万元，下滑28.26%。当时公司主营为乳制品，占比超过六成，烘焙食品仅占比17%。随后，麦趣尔开始调整战略部署，将主业聚焦于烘焙食品，主要手段就是通过并购完成快速扩张。 需要说明的是，麦趣尔上市之后，传奇创始人李玉瑚退休，由其三个儿子王勇、王刚、王猛接班。与年迈的老父亲不同，“勇刚猛”三兄弟行事更为激进。 2015年5月，麦趣尔斥资2.98亿元，完成对浙江新美心100%股权的收购，以此进军烘焙市场。然而，2016年浙江新美心并表后，麦趣尔当年业绩出现大幅下滑，其扣非后净利1620万元，下降69.52%。 高价并购显然并没有想象中那么美好，然而更大的祸端要在2018年才引爆。 2019年4月24日晚间，麦趣尔发布2018年年报，数据显示公司净利润亏损1.54亿元，同比下降918.29%。对于业绩亏损原因，麦趣尔称主要因计提子公司浙江新美心商誉减值准备1.16亿元所致。 2017年12月，麦趣尔又以2.19亿元收购青岛丹香投资管理有限公司51%的股权，增资率达到281%。之所以有如此高的溢价，是因为青岛丹香作出了2200万的业绩承诺，而青岛丹香财务数据显示，2017年上半年的净利润只有331.39万元...... 2018年6月15日，麦趣尔宣布收购手乐电商。据公告显示，手乐电商的业绩起伏较大。2013年至2016年四年间一直处于亏损状态，2016年亏损更是高达7228.84万元。直到并购前的2017年，公司才扭亏为盈，实现盈利1123万元。 而面对如此业绩的公司，麦趣尔当时给出的评估增值率竟高达616%。此后，麦趣尔便接连收到深交所的问询函、关注函，要求公司对并购事宜进行说明。 垮掉的净利率 一连串眼花缭乱的高价并购，除了使公司资产成倍扩张外，并没有给公司带来实质性的效益，反而成了拖垮净利率的元凶。 前文云掌君(ID：yunzhangcaijing)给大家分析过，2015年之前麦趣尔净资产收益率的下滑主要是资产的盲目扩张导致的，而在资产终于维持稳定的时候，麦趣尔又找到了新的下滑方式——净利率。  麦趣尔净利率自2015年之后出现了明显的下滑，导致净资产收益率随之走低。这一方面是毛利率同步下滑导致的，另一方面更多是因为期间费用的大幅上升。期间费用主要包括销售费用、管理费用和财务费用。 销售费用的大幅上升是因为收购之后子公司并表带来的，此外由于外部市场环境和融资环境发生变化，麦趣尔多个收购和融资项目无法如期进行，其间产生的中介机构费用都计入管理费用，这也是公司2018年亏损原因之一。表面上看，麦趣尔2018年巨额亏损是因为计提了大额的商誉减值，但根本的原因是公司的经营战略出现了很大的问题，即使没有商誉减值这一茬，麦趣尔的亏损也是迟早的事。对比同行业A股公司桃李面包和元祖股份，近年来没有大张旗鼓并购，但均实现了连续多年的业绩增长，与麦趣尔近年来的“节节败退”形成鲜明对比。 随着传奇创始人李玉瑚的谢幕，麦趣尔也走向了一条未知的迷途。正如吴晓波所言：“在全球家族企业史上，成功传承从来就是一个小概率事件。” 作者：云掌财经/周坤伦 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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