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威高股份(1066.HK)于日前披露了2019年中期业绩报告。数据显示，公司上半年实现营收49.43亿，同比增长19.1%；实现归母净利润9.37亿，同比增长44.2%。如果剔除特殊项目的影响，归母净利润增速为23.0%。 业绩出来后的第二天，公司股价高开并最终收涨7.11%，创下2015年以来的新高。 不过仔细分析可以发现，威高股份也面临着低值耗材增速放缓、高值耗材降价以及收购资产后商誉增加等潜在风险。 医疗器械集团 威高股份主要从事医疗器械产品(临床护理、创伤管理、医学检验、麻醉以及手术相关产品)、骨科产品、介入产品(肿瘤、血管介入器械)、药品包装产品(预充式注射器及冲管注射器)以及血液管理产品的研发、生产和销售。 其中，医疗器械产品、药品包装产品以及血液管理产品属于低值耗材，具有单价低、频次高、种类多等特点。相应的，骨科产品和介入产品则属于高值耗材。 从2019年上半年的营收构成来看，医疗器械产品的营收占比最大，达到约55%。其余三块业务骨科产品、介入产品以及药品包装产品的营收占比较为接近，均在12%-15%的区间内。  对比去年同期的营收，骨科产品、药品包装产品的增长最快，增速均达到了30%附近。与之相对应的是，医疗器械产品的增速相对较慢。 骨科产品增长快，未来或存降价风险在所有这些业务中，骨科业务是公司的重点发展方向之一。翻查港股上市的其他骨科企业中期业绩报告可以发现，均呈现出了较为快速得增长态势。 以爱康医疗(1789.HK)为例，其在2019年中期实现营收、归母净利润为4.38亿、1.30亿，分别同比增长59.2%以及81.5%。  另外两家企业春立医疗(1858.HK)以及微创医疗(0853.HK)的国内骨科业务也同样增长强劲。仔细分析可以发现，这和中国人口老龄化、消费能力提升以及国产替代加速等原因密切相关。但同时需要指出的是，骨科产品作为高值医疗器械中的重要组成部分，降价压力也如影随形。 2019年5月，中央深改委审议通过了《关于治理高值医用耗材的改革方案》，提出要推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局。与此同时，就在近期于安徽试点的高值医用耗材集中采购试点中，骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%，总体平均降价53.4%，单个组件最大降幅95%。 未来，随着高值耗材集中采购进一步向全国推广，可能会对威高及相关骨科企业的营收和利润造成一定的冲击。 耗资超50亿收购介入产品，商誉大幅增加 威高股份的另一块核心业务“介入产品”则主要来自于对外收购。 2018年1月，威高股份公告称以总代价8.442亿美元收购美国爱琅医疗器械控股有限公司。后者主要从事研发、制造及销售以及分销用于肿瘤介入及血管介入手术之医疗器械，产品包括活检产品、血栓管理设备、导液管以及导丝等。 这一收购在补强威高股份产品线、增加海外业务营收的同时，也带来了商誉的大幅增加。翻查2018年财报发现，商誉金额由2017年约2.03亿大幅上升至33.39亿  根据会计准则的要求，商誉会分配至预期可受惠于收购的协同效应的集团之各有关现金产生单位或现金产生单位组合。获分配的现金产生单位或现金产生单位组合会于报告期末前进行减值测试。如果测试发现可收回金额低于账面值，则会产生商誉减值。另一方面，威高股份能否很好得整合这家子公司并最终形成协同效应，也需要持续观察。 完成H股全流通 相比去年同期，威高股份的另一个特点是作为3家试点企业之一完成了H股全流通。 按照一般的理解，H股是指注册地在国内，但在香港上市，供境外投资者认购和交易的股票。在全流通实施之前，这些公司的股票分为“外资股”和“内资股”两个类别，前者可在港股市场自由交易流通，后者则无法实现。H股全流通就是要把“内资股”也转换为可以自由流通交易的H股。 2017年12月底，经国务院批准，证监会开展H股上市公司“全流通”试点，以进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革。  威高股份在2018年8月公告称，其已经完成了H股全流通，即把26.386亿股非上市股份或内资股全部转换成了H股并上市。 全流通或许有利于管理层与公司利益更为一致，但也会使得短期内股票供应有所增加。
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