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降准后的第一个交易日，资金市场迎来本月首次MLF(中期借贷便利)到期，规模达1765亿元。和市场预期一致，央行并未续作MLF，而是采取了开展7天逆回购的方式平抑资金面的波动。 整体而言，近期资金面较为平稳，银行间市场长端利率有所下降。至于后期资金利率的走势，业内的共识在于，市场利率中枢的下行仍值得期待，但还需观察MLF利率，而下周是货币政策的重要观察窗口，或将成为短期利率走势的拐点。 短期资金面平稳 央行公告显示，9月9日，为对冲MLF到期等因素的影响，开展了1200亿元逆回购操作，实现净流动性回笼565亿元。中信证券固收首席分析师明明告诉第一财经记者，央行采取逆回购的方式对冲大部分到期资金，可以看出央行并不愿意在降准前后再续作MLF，造成短期流动性的泛滥，也不愿意在降准落地前大额回笼导致流动性水平出现大幅扰动。 明明还称，本次MLF不续作实际上也是前期降准置换MLF常规操作的延续，MLF和降准都是数量型工具，存在一定的替代效应。用降准置换MLF来提供更长期的资金，可促进银行资金成本下行，引导LPR和贷款利率下行，实现降成本的目标。 从市场流动性上来看，近两周银行间利率短端相对平稳，长端利率明显下降，上交所质押回购利率短端平稳，长端上涨；Shibor(上海银行间同业拆放利率)除14天期限利率有所下降外，其余期限均持平或微涨。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (图片来源：中信证券) 具体而言，9月9日，存款类质押式回购利率方面，DR001加权平均利率上行1.09bp报2.6035%，DR007下行0.93bp报2.6538%，DR014上行1.08bp报2.6763%。；Shibor方面，隔夜品种上行1bp报2.6070%，7天期持平前日报2.6520%，14天期上行0.90bp报2.6610%，1个月期上行0.7bp报2.6880%。 对在不少业内人士看来，降准之后，短期内释放的资金可保障流动性平稳迈过税期高峰，此后尽管面临季末监管考核等因素，但市场利率中枢下行值得期待。“预计无风险利率将受到银行间流动性宽松影响下行，不过下行空间有限。”一位国有大行债券交易员告诉记者。 江海证券亦分析，单纯的降准对市场的利好反应相对来说已比较充分，后期利率能否继续下行要看MLF利率和OMO(公开市场操作)利率是否会下调，如果MLF和OMO利率不下调，估计MLF续作的概率也不大，释放的资金量有限，短端利率下不去，长端利率下行的空间也有限；如果MLF利率和OMO利率下调，短端利率下行，则长端利率仍有下行空间。 对于债市而言，本次降准利好兑现后多头力量仍显不足，市场提振有限。而今日央行未续作到期MLF令现券期货震荡偏弱，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.01%。银行间现券收益率波动不大，截至9日傍晚，10年期国开活跃券190210收益率上行0.44bp报3.4520%，10年期国债活跃券190006收益率上行0.75bp报3.0225%。 但若拉长期限来看，近两周国债收益率短端几乎持平、中长端收益率全面下降；国开债收益率短端有所下降、中长端收益率几乎持平。上述交易员表示，下周将有2650亿元的MLF和1200亿元的逆回购到期。若后续MLF不续作可能还会给市场带来冲击。 MLF利率会否下调 值得一提的是，此次MLF未续作也引发了市场的讨论，央行将如何操作9月17日将到期的MLF？在明明看来，9月16日的降准并没有明确要置换MLF到期，实际上是为中下旬灵活操作留下空间，考虑到美联储大概率降息的可能，下一笔MLF到期的续作存在较大的不确定。 另外，9月20日还将发布新一期的LPR(贷款市场报价利率)，如果届时下调MLF利率，也将带动LPR下行。 更进一步来讲，对流动性也存在两种影响。中泰固收研究团队分析，一方面，若MLF到期不续作，那么降准释放的流动性基本弥补了9月资金面缺口，超储率将继续维持在1.6％左右的正常偏高水平；若MLF等量续作，那么9月末的超储率或被推升至1.9％左右，再考虑到后续还将有定向降准的1000亿资金陆续释放，超储率维持在全年较高水平，短端利率也有望下行，向6月至7月间的资金利率靠拢。 由此，下周是货币政策的重要观察窗口。“我们认为价格工具和数量工具并不矛盾、可以并用，17日MLF到期可能不续作或缩量续作，而价格工具还需要密切关注。”明明说。 不过，也有观点认为，如果仅仅是为了降低贷款利率而下调MLF利率，那么就偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的初衷。光大证券固收首席分析师张旭对第一财经表示，在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下，当前MLF利率亦不宜下调，这样才能更好地达到市场化改革的目的。 他解释道，虽然目前一年期LPR低于同期限的贷款基准利率，但是仍高于贷款基准利率的九折，同时也明显高于一年期超AAA级短融收益率。目前，1年期LPR为4.25%，与1年期MLF利率之间的利差达到95个基点，而1年期MLF利率与历史最低至3.0%之间的只有30个基点的利差，这显示出未来LPR仍有较大的下行空间。 “我们认为，渐进式地降低LPR更有助于银行进行利率定价体系的切换，避免对信贷投放造成过大的冲击。另外，从汇率、通胀、经济增长三方面判断，当前下调MLF利率的迫切性并不高。”张旭说。 不过，这并不意味着MLF利率不存在下行的可能。在市场利率逐步走低的背景下，市场对于下调MLF利率的预期仍在，争议主要在9月还是年底下调。如果9月下调，那么有业内人士分析，出现在9月17日的可能性较大。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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