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事件 新华社1月23日电，中央全面深化改革委员会第六次会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。对此，我们点评如下： 评论 科创板决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位，预期2019年上半年前能推进落地。本次会议通过《方案》及《实施意见》，意味顶层设计已基本成型。 机遇与挑战：科创板创造增量市场，重塑科技领域行业格局。第一、科创板对存量A股是重要补充，上市标准更加多样化。突破盈利为主的标准，从收入、净利润、研发投入占比、行业排名等维度考虑；第二、头部企业应聚焦主营业务，选择主业范围内细分领域技术领先者的小市值企业进行并购，强化自身行业地位。科创板+注册制将加速壳资源贬值，为头部企业并购重组提供机遇。根据我们的统计：2018年全年并购项目12169起(同比+18.2%)，并购总额3.29万亿元(同比-34.7%)，小额并购数量在显著抬升，符合并购重组市场的大趋势。当前市值低于20亿元的公司达412个，利于头部企业的并购重组产业链整合；第三、科技企业提升研发投入，转变商业模式创新为科技投入领先优势。当前BAT研发和资本投入仅相当于美股科技巨头1/3左右，增速高于美股(BAT均值约60%，FAANG均值32%)，2019年仍有较大提升空间 。 一石激起千层浪，重新审视科创板后续一系列的配套制度。第一、科创板+试点注册制，需匹配退出机制。参照美股纳斯达克经验，尽管上市未对盈利有明确要求，但优胜劣汰明显。2000年至今，纳斯达克退市企业占比达44.5%，A股退市企业占比仅7.9%。科创板在上市初期可以重收入而轻盈利，而上市之后，需对多长时间窗口要实现盈利要求等做出规定，疏通“进出”机制保证企业质量的前提条件；第二、改善流动性：科创板设立初期放开涨停板限制到15%，设立半年后放开跌停板到15%。A股市场目前的“T+1”和涨跌停板交易制度显著减弱交易流动性。科创板并非面向所有普通散户，对投资金额、投资年限也会有相应规定，具备打开涨跌停板限制的基础。初期先行放开涨停板限制到15%，有助于先引入增量资金，挖掘优质个股，提升科创板的吸引力；第三、上市节奏控制：初期不会大幅扩容。科创板极为重视对上市企业的质量审核，并不会选择蜂拥而上的策略。从节奏来看，推出了9年多的创业板总共累计上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累计上市924家上市公司。而科创板无论从上市标的还是注册制的上市方式来看，都处于探索阶段，不太可能短期大幅扩张。抽血效应相对有限。 正文 科创板决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位，预期2019年上半年前能推进落地。科创板自提出至今，在两个月的时间内，在多次会议和政府工作计划中被提及，制度讨论和意见征集等也在快速推进。2018年11月5日，国家主席习近平宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。在12月19日的中央工作经济会议，重点提及“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。12月24号，证监会发布2019年重点工作会议，关于科创板的建立被放在第一点；12月25日，上交所发布2019年重点工作计划，科创板被放在首要位置，提出“全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地”。2019年1月23日，中央全面深化改革委员会总共通过了15个方案，其中关于科创板的就有两个，且放在了所有方案的最前方进行重点提示，可见科创板建设的重要意义。本次会议通过《方案》及《实施意见》，意味顶层设计已经基本成型。 上市公司机遇与挑战：科创板创造增量市场，重塑科技领域行业格局。整体来看，科创板重实力而轻形式，重收入能力而轻短期盈利，利好头部企业，压低壳资源估值。第一，科创板对存量A股市场是一个重要补充，上市标准更加多样化，为具有高速成长潜力的上市公司提供融资支持。市场准入上，突破盈利为主的标准，上市企业准入标准可以从收入、净利润、研发投入占比、已授权专利数、行业排名等多个维度考虑；第二、具备核心技术优势的企业将借资本市场东风而起，头部企业优势能进一步凸显。从1月11日市场流传的《科创板券商推荐指引征求意见沟通情况报告》来看，科创板准入注重：“一、具有自主知识产权；二、主要收入来源于其技术；三是具有成熟的研发体系/团队；四、具有成熟商业模式”。行业重点推荐五大领域：新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务等。第三、顺应科创板趋势，头部企业将进一步加速并购重组的产业链整合、提高研发投入，从模式创新逐步向科技创新转变。一方面，科创板+注册制渐进将进一步加速壳资源贬值，为头部企业的并购重组提供机遇。Wind统计数据显示，2018年全年并购项目同12169起(同比+18.2%)，并购总额3.29万亿元(同比-34.7%)，并购市场金额下滑而数量在攀升，小额并购数量显著上升。截止2019年1月23日，市值低于20亿元的A股上市公司达到412个。头部企业应聚焦主营业务，选择主营业务范围内细分领域技术领先者的小市值企业进行并购，提高自身行业地位；另一方面，2019年科技企业提升研发投入、提高科技创新能力的趋势还将进一步加速。根据我们的统计，BAT研发和资本投入仅相当于美股科技巨头1/3左右，增速高于美股(BAT均值约60%，FAANG均值32%)，2019年仍有较大提升空间。 一石激起千层浪，重新审视科创板推出后的一系列制度建设方向。 第一、科创板+试点注册制，需匹配相应的退出机制。注册制并非意味不审核，而是强化信息披露机制，交给市场主动投票。只有疏通出口、入口，才能保证优胜劣汰，作为增量市场的科创板才始终保证具有源头活水。参照美股纳斯达克经验，尽管上市未对盈利有明确要求，但优胜劣汰明显、以市场化的机制筛选优质企业。根据我们统计，2000年至今，纳斯达克企业上市企业数量3567家，退市企业1944家，退市企业占存量企业比重达44.5%，相对新上市企业数量占比也超过了一半；而对比A股，2001年以来，上市企业2596家，退市企业166家，退市企业占比仅7.9%。在上市初期可以重收入而轻盈利，重行业地位和盈利模式而轻短期收益，而在上市之后，需对多长时间窗口要达到盈利要求等做出规定。通过疏通“进出”机制来保证科创板的健康活力。 第二、交易机制的完善：科创板设立初期放开涨停板限制到15%，设立半年后放开跌停板到15%。原因在于A股市场目前的“T+1”和涨跌停板交易制度显著减弱交易流动性。而放开涨停板限制到15%之后，有助于先引入一部分增量资金，挖掘优质个股。而实际上，科创板的投资并非对投资者准入没有要求，对于投资金额、投资年限也都会有相应的规定，科创板具备打开涨跌停板限制的能力。 第三、上市节奏控制：初期不会大幅扩容。从当前公开资料来看，科创板极为重视对上市企业的质量审核，并不会选择蜂拥而上的策略。首批上市企业大概率在“核心技术强、技术门槛高、研发能力强、具备一定的规模和行业代表性”的头部企业。从节奏来看，推出了9年多的创业板总共累计上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累计上市924家上市公司；科创板极为重视对上市企业的质量审核，并不会选择蜂拥而上的策略。从节奏来看，推出了9年多的创业板总共累计上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累计上市924家上市公司；对比来看，科创板无论从上市标的还是注册制的上市方式来看，都处于探索阶段，不太可能短期就大幅扩张。科创板对存量市场的抽血效应相对有限。 【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界：www.tzgcjie.com的所有作品，均转载、编译或摘编自其它媒体，转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源，并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。联系邮箱：xinxifankuui@163.com
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