M2增速新低PK信贷量超预期增长，中国经济何去何从

投资观察界7月17日讯（记者：孟杰）

一面是6月M2（广义货币量）同比增长9.4%，增速创历史低点，一面是当月信贷、社会融资总额增速超过预期。

一时间，这两个看似自相矛盾的经济数据，让不少金融机构摸不着头脑——毕竟，M2增速放缓，某种程度可以解读为经济活动趋缓，经济增长压力在加大，而当月信贷、社会融资总额超过预期，则意味着实体经济活跃度正在增加，有助于经济持续好转。

如何辩证地看待这两个自相矛盾的经济数据，未来中国经济走势究竟如何演变，本期海银专门采访了多位金融机构资深经济学家，把脉这个“矛盾”财经数据所折射的新监管动向，以及中国经济未来走势。

剪刀差现象无碍中国经济好转趋势

在解答这个问题前，不妨先看看央行官方对于6月M2 增速创历史低点的解读。

央行调查统计司司长阮健弘认为，需对M2增速放缓要客观看待：

首先，金融数据对实体经济支持力度稳固。非金融部门持有的M2增长10.2%，比整体M2增速高0.8个百分点，说明金融对实体经济支持力度不减。

其次，货币政策操作注重预调和微调，金融监管协调有所加强，金融部门适当把握了去杠杆节奏。6月末，金融体系持有的M2同比增长2.5%，比M2整体增速差6.9个百分点，这一差距比5月末有所收窄（5月末差距为8.9个百分点）。

第三，基数效应拉低今年6月M2增速约0.15个百分点。

他认为，随着金融进一步回归为实体经济服务的本源，只要实体经济合理的融资需求得到满足，M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。

这个解读，也得到众多金融机构知名经济学家的认可。

海银视角多方了解发现，其实金融机构对未来一段时间M2低增长早已形成共识。多数机构认为，在金融去杠杆持续、基础货币投放维持稳健中性、货币乘数将见顶回落的预期下，下半年M2整体将低位运行于10.0%左右，完成全年12.0%增速目标难度正在变大。

至于6月出现M2与信贷、社会融资总额数据“剪刀差”的原因，他们则认为这更多是去杠杆监管政策持续发酵所致——随着稳健中性货币政策落实和加强，以及去杠杆金融监管效应逐渐显现，很多银行与表外相关资金运用的业务扩张速度正在大幅放缓，由此派生的存款和M2增速有所下降。

其实，剪刀差现象之所以在6月出现，还有另一个原因，就是随着央行加强MPA考核与金融去杠杆政策，同业理财、通道业务、影子银行受到压制，M2增速自然降低，与此同时企业与金融机构融资方式再次向银行渠道回归，造成新增贷款的增多，这种一降一升，自然引发剪刀差现象。

至于剪刀差现象是否预示中国经济增长压力加大，海银视角的观点是，大可不必过分担忧。

就外部环境而言，7月13日，海关总署数据显示，以美元计价，中国6月进口同比增长17.2%，好于预期的14.5%；6月出口同比增长11.3%，也好于预期的8.9%。这表明全球经济复苏正带动全球贸易回暖，令中国经济持续良性成长的外部环境趋于改善。

再看中国内部经济成长驱动力，中国6月制造业PMI为 50.4，高于预期的49.8，前值49.6，重新50上方，这意味着中国制造业开始处于扩张阶段；此外6月服务业PMI也有 51.6，高于50的荣枯分界线，同样表明服务业也在趋于好转。

因此海银视角认为，即便M2增速下滑，但对中国经济的冲击极小，未来中国经济依然走在稳步好转的轨道上。

不过，海银还要提醒一句，相比M2增速持续放缓，社会融资总量持续增长背后的“内容”，将给金融市场未来资产配置带来新启发。

具体而言，上半年社会融资总额稳步上升，促使经济持续好转同时，也呈现出5大新特征：

一、对实体经济发放的本外币贷款同比增加较多；

二、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票同比增加较多；

三、委托贷款同比少增4000余亿元；

四、与去年同期相比，企业债券融资减少很多，但是近期债券市场融资已经有所恢复；

五、股票融资少于上年同期。

其实，这五大新特征如何影响未来的资产配置，可以从以下角度辩证看待。

首先，面向实体经济的本外币贷款同比增加，突出实体经济活动正在趋于活跃，整个宏观经济好转有望得到基本面的更大支撑。

第二，信托贷款，银行承兑汇票增加，表明在去杠杆压力下，企业开始通过更多元化的融资方式，解决企业资金难题。

第三、委托贷款骤降4000亿元，说明企业之间的贷款活动正在下降，似乎也预示不少行业依然面临较高的转型升级压力；

第四、企业债券融资减少，表明企业已经预期未来利率可能上升，从而减低发债融资规模减轻自身还贷财务压力；

第五、股票融资同比减少，表明IPO正在实质性趋缓，可能反映出相关部门希望股市企稳反弹的态度。

综上所述，可以预见的是：

下半年A股企稳反弹的机率正在上升；

信托贷款的增加可能给信托产品发展带来新的机会；

委外贷款的缩水，表明投资者必须对企业融资类产品的潜在风险提高警惕；

企业债券融资减少，表明市场对企业信用债违约风险依然心存顾虑，投资者参与信用债投资还需擦亮眼睛。