3500亿！央行“撒钱”，释放的信号值得玩味！

投资观察界7月25日讯（记者：孟杰）

央妈不愧是咱们的“亲妈”！7月24日，央行开展了3500亿元逆回购操作！金额创下五周以来新高。

这是什么意思？

简单地说就是央行借钱给市场，然后市场用国债、金融债以及其他优质债券作为抵押，这个过程央行拥有了市场上的债券，资产规模增加。市场得到了央行“撒出”的钱，资金变得充裕！

有意思的是，7月24日，虽然央行“撒出”的钱创出了五周以来新高。但是考虑到央行前期逆回购（借钱）过程中，一些钱已经到期，市场需要偿还央行（1300亿逆回购到期），一借一还过程中，7月24日央行开展逆回购实际落到市场当中的钱只有3500－1300＝2200亿元。

不过，即使这部分钱被打了“折扣”，但实际上也不少了，现在小白从“量变”和“质变”两个角度给大家分析一下：

1、量变：就在上周（7月17日－21日），央行每天都通过逆回购给市场“撒钱”，扣除到期的量后，最终流入到市场的钱有5100亿，这是6个月以来最大单周投放量，叠加上7月24日的2200亿，7月17日－7月24日这段时间通过逆回购净投放的钱有7300亿，即构成了“量变”！

另外需要补充一点的是，上周有395亿元、7月24日有1780亿元的MLF到期，严格意义上央行“撒出”的钱还要减去这部分才合理，MLF和逆回购都是央行给市场“撒钱”的两个主要方式，不同点是两者期限不同，逆回购偏短期，而MLF偏长期。

2、质变：7月17日－7月24日这段时间央行撒出的7300亿钱是基础货币，基础货币说白了就是创造M2（所有现金 所有银行存款）的货币，6月份的货币乘数是5.37。

M2＝基础货币�货币乘数＝7300亿�5.37＝3.9万亿

也就是说如果按照6月份的货币乘数计算，7300亿的逆回购理论上可以派生出3.9万亿的M2，这是市场最终的钱，这个过程即构成了质变。

对于7月24日以及上周的逆回购操作，央行的解释主要有几点： 

1、对冲政府债券发行缴款：翻译成大白话就是大家都去买国债了，市场的钱少了，所以需要“撒钱”，小白查了下数据，6月份的国债发行量确实相较前几个月要大：6月国债发行3566亿元，5月国债发行2592亿元，4月国债发行2835亿元。 

2、央行逆回购、MLF到期：上面已经说过了，7月17日－7月24日一共有3300亿逆回购和2175亿，到期的钱实际上构成了央行的“抽水”！

3、为了对冲税期：一般来说，1月、4月、5月、7月、10月是财政存款的积累期，也就是说在这个时间段里是企业缴税的高峰期，企业缴税意味着缴税的钱从银行存款搬家到财政存款，即M2变少（银行存款是M2的一种），市场上的钱少了。

不过小白认为，央行这次大手笔除了上面3个理由外，下面3大原因也不可忽视：

1、正如小白在4月22日《央行到底是如何印钱》一文中说过的（微信公众号：小白读财经可查看）：央行印钞的方式主要有两种：一是上面说的开展MLF、逆回购操作，二是外汇占款，然而近年来外汇占款金额连续下降，下面是红色方框今年1－6月份外汇占款金额。

从图中可以看出，今年外汇占款金额连续降低，5月份是215496亿，6月份是215153亿，6月份比5月份减少了343亿，这些钱看似不多，但都是基础货币，通过“M2＝基础货币�货币乘数”公式理论上可以派生出1841亿人民币。如果外汇占款每月减少343亿，那么央行每月将少“印”1841亿人民币。

为了对冲外汇占款减少导致的市场上的水位不足，央行传统上采用的方式是降准。一般情况下，央行降准一次大约可以释放出6000亿元人民币，也就是按照外汇占款这样的幅度减少，央行应该每3个月“降准”一次。

但是央行不会这么干，在以往“降准”一般被视为货币宽松的释号，而中央最近刚刚把货币政策调整为“中性”，如果“降准”，那将会自相矛盾。

所以，央行为了对抗“印钞”数量下降，用的办法当然是开展MLF、逆回购等操作，但是MLF、逆回购操作实际是央行向市场借贷的一种手段，有借有还，为了保持市场的资金稳定，央行当然需要频繁操作，要不然钱还完了，央行又没有借出钱，实际上是变相“抽水”。

2、央行这时候的“撒钱”当然还有安抚市场情绪的作用，不知道大家没有注意到这一个细节，在7月15日闭幕的中国经济工作会议中，中央把货币政策定性为“稳健”，“稳健”说白了就是要控制“印钞”的节奏，之前一直是“中性”。随后的第一个交易日，股市随即大跌，下面是当时是市场走势图。 

大跌后央行分别在7月17日、18日、19日分别开展1700亿、2000亿、1400亿的逆回购操作，这当中是不是体现了央行在安抚市场呢？