防范金融风险政策基调下 获取相对确定性收益为上

　　3月5日上午，十二届全国人大五次会议开幕，政府工作报告中经济增速目标从6.5%-7%降至6.5%左右，适当放宽增速目标为经济结构调整留出空间；通胀目标继续维持在3%左右，仅代表政策容忍的边界，并不反映政策意图和实际通胀压力，2017年CPI中枢可能提升至2.5%左右，并不成为引发政策紧缩的主要理由；赤字率拟按3%安排，财政赤字比去年增加2000亿元，主要用于进一步减税降费，财政未见明显刺激意图；继续推进三去一降一补，调结构和改革还是今年的重头戏，基本面上大体保持平稳。

　　值得注意的是，本次政府工作报告显示出中央当前对于金融风险的密切关注。报告中提到：“当前系统性风险总体可控，但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。稳妥推进金融监管体制改革，有序化解处置突出风险点，整顿规范金融秩序，筑牢金融风险 ‘防火墙’。”相比前两年对于经济下行风险的担忧，今年政府对于金融风险的关注明显加强，水能载舟亦能覆舟，金融可以激活经济动力，可以哺育实体经济，但是过度的金融空转和金融杠杆也可能给整个体系带来风险，防止脱实向虚既要抑制金融“虚火”，也要从实体端切实提高投资回报率。预计今年金融监管的力度会继续加强，清理影子银行、监管表外业务，消除制度套利和金融空转可能是接下来的政策方向，对于债券市场而言，尤其是与银行体系紧密相关的委外业务，在此过程中需要控制过度杠杆和错配，维护流动性安全。

　　3月作为一季度的收官之月，MPA考核仍然是一个紧箍咒，在谨慎预期之下备付需求增加而使得银行间市场流动性不甚乐观。今年2月份，同业存单发行量高达19719亿元，几乎是去年同期的两倍，银行依赖同存扩张资产负债表的形式尚未收敛，同存-委外这一链条尚未实质性的收缩，金融去杠杆后续政策还有待落地。国际方面需关注美联储的加息议程，近期美联储加息预期迅速上升，带动美债收益率向上，美元走强。对于国内市场而言，这一迅速扭转的预期目前被消化得并不充分。

　　总体来说，基本面暂时无法推动债券市场向好，机构前期的低库存可能带来部分需求，金融去杠杆道阻且长，制度套利终会消失。当前市场结构和心态依然比较脆弱，建议继续“春捂”以防倒春寒。目前利率债对于交易盘而言，频繁无序的波动中想获取波段收益非常困难；对于配置盘而言，进入价值区间并不意味着进入最佳配置时点，等待会损失短期持有收益，而不等待可能会损失长期利益。信用债需要等去杠杆摩擦的过程完成之后，才具备安全性。在此约束之下，不如获取一些相对确定收益，比如性价比较为合适的1-3M存单。