A股企业回购比例上升 相关法规有待细化

　　在国内A股市场上，上市公司回购自己股份历来偏少，在股价“维稳”的各种方案中，股份回购远远不及高转送、员工持股计划等应用广泛。不过，2015年下半年以来，A股市场股份回购行为明显增多。据Wind资讯数据，2013年公告股份回购的公司总计20家，累计回购金额达到19.3亿元。2014年共45家，累计回购金额81.5亿元。2015年由于股市的大幅波动，实施股份回购的企业数目达到163家，累计回购金额33.9亿元。2016年回购企业数量更是达到了312家，累计回购金额达到67.6亿元，这对于公司的股价具有很好的支撑作用。

　　自2015年下半年以来，A股上市公司股份回购行为明显增多。据Wind资讯数据，今年以来截至2月21日，沪深两市有72家公司发布股份回购公告，涉及回购金额上限超过48.25亿元。其中有33家已经完成股份回购。累计已回购金额18.25亿元，较去年同期增长了近40%。

　　在海外市场上，股份回购是常见的事，高盛统计的最新数据显示，美国企业股票回购步伐正在加快。截至2016年12月，美企股票回购规模较2015年同期高出三分之二，其中科技和金融企业是最大的回购方。与此同时，2016年，日本上市公司业绩不断改善，很多上市公司凭借日渐充裕的资金进行股票回购，以回报股东，提高资本效率。据统计，2016年日本上市公司股票回购也创下了历史最高纪录，仅前三个季度，回购金额已达4.35万亿日元。

　　A股市场股票回购比例明显上升

　　在国内A股市场上，上市公司回购自己股份历来偏少，在股价“维稳”的各种方案中，股份回购远远不及高转送、员工持股计划等应用广泛。不过，2015年下半年以来，A股市场股份回购行为明显增多。据Wind资讯数据，2013年公告股份回购的公司总计20家，累计回购金额达到19.3亿元。2014年共45家，累计回购金额81.5亿元。2015年由于股市的大幅波动，实施股份回购的企业数目达到163家，累计回购金额33.9亿元。2016年回购企业数量更是达到了312家，累计回购金额达到67.6亿元，这对于公司的股价具有很好的支撑作用。

　　股票回购提升企业价值

　　股票回购作为成熟资本市场上市公司常用的财务工具，在世界各国的资本市场上发挥着重要的作用。股票回购对于规划财务战略、防御敌意收购、完善公司治理、积极引导股价等方面具有重要的现实意义。

　　投资效率的“增速器”。长期资产负债率比较低的公司一般拥有较为良好的债务融资能力，但该比例越低也就意味着企业运用外部资金的能力较差，投资效率较低。2010年之前，五粮液没有任何银行贷款和融资，长期使用高资本成本的股权融资，净资产收益率被适度使用债务融资的贵州茅台远远甩在后面。因此，当企业实现稳定发展后，随着信用等级的提升，可以进行一定程度的债务融资，通过股份回购实现债务融资比重的相对提高，享有财务杠杆带来的收益，优化资本结构，提高企业投资效率。

　　股权结构的“优化器”。对上市公司而言，在国有股减持的各类方式中，回购国有股具有可以减少公司股份从而提高每股盈利水平和净资产收益率，减少对证券市场的冲击的优势。并且在一定程度上削弱国有股东对公司的干预能力，优化了上市公司股权结构，有利于发挥社会股东的监督和决策作用。1994年，陆家嘴为了解决国有股的资产虚置问题，通过国有股减资回购，规范优化了股权结构，同时又增发一定数量的普通股，进一步增资扩股。从这个意义上说，股份回购成为了一种策略性的资本运营手段。

　　公司控制权的“守护神”。2015年底爆发的“宝能万科”之争，实际上就是对万科控制权的争夺。而股票回购正是有效对抗恶意收购的一张王牌，是实施“反收购”中公司控制权最强大的“守护神”。通过股份回购，上市公司减少流通在外的股份，一方面使原有大股东的持股比例相应提高，巩固对公司的控制权；另一方面可提高股价，增大收购成本，并且如果公司将盈余资金用于溢价收购本公司股份而使股价上升，则可打消其收购者的念头，达到反收购的目的。

　　投资者的“强心剂”。在两权分离条件下，企业与投资者之间存在信息不对称，股价不能够真实反映企业的真实价值，一有风吹草动就会引起投资者信心的动摇和股价波动。而上市公司进行股票回购，表明了大股东和管理层对企业经营的信心，向市场和投资者传递一种积极信号，增强普通投资者对公司的信心。尤其是当企业处在不景气的市场环境中时，股价会被严重低估，如果放任其发展，会陷入股价下跌、投资者抛售、流动性越来越差的恶性循环中。此时如果能够将公司闲置资金返还给股东，除了能够增强市场的流动性外，还可以稳定甚至推高股价，形成对上市公司股东和投资者共赢的局面。

　　规范回购行为还需制度先行

　　股票回购是一柄双刃剑，一方面会提高市场定价效率和运行效率，提升企业价值；但另一方面，如果没有合理的监管，它也可能变成大股东以及机构投资者侵占中小投资者利益的工具，使公司过于追求资金的高效率而滥用财务杠杆，导致公司债台高筑，影响公司的健康发展和市场经济的良好运行。我国目前关于股份回购的法律法规虽然一直在不断完善，但仍有很多方面需要进一步细化。

　　一是完善相关法律法规，明确股票回购的条件和程序。股票回购的操作流程在我国证券市场尚属探索阶段，目前没有专门法律予以规范，只是在《公司法》等有关法律法规及规章中做了一些原则性规定。因此应进一步完善股票回购的相关法律，内容应涵盖建立完善的库藏股制度，扩大股票回购的适用范围，确定回购的方式和程序，对资金来源、回购数量及回购价格进行限定等方面，创造良好的股票回购法律环境。

　　二是完善信息披露制度，规避内幕交易，保护中小投资者利益。在资本市场上，信息的时效性和完整性对于中小股东的投资决策有着至关重要的影响。因此，健全和完善有关股份回购信息的披露制度，加强对内幕消息和内幕交易的监控和打击力度，让信息更加公平全面地在市场上进行传递，实现真正公平透明的回购，维护每一个投资者的合法权益。

　　三是拓宽回购资金筹集渠道，加强风险防控。上市公司完成股份回购需要大量资金。在政策上可以适当放宽相关回购资金筹集的限制，银行等金融类机构可以适度降低信贷门槛，加大对该部分资金的支持力度。同时，也要加强对公司财务风险的防控，合理评估公司的资产负债率和现金流情况，确保回购后公司能够健康运营。企业寻找到更多合法的回购资金进入资本市场可促进企业积极实施有利于公司价值提升的回购，带动市场对于股份回购的热情，使股份回购真正成为一种成熟有效的经济手段，为资本市场的长远发展奠定良好的基础。