国际学校资本和政策东风起，又一片投资新蓝海？

8月14日晚间，三盛教育(300282.SZ)发布公告称，拟以9660万元收购中育贝拉40%股权，入局国际教育。据资料显示，中育贝拉成立于2010年，主营业务包括国际高中教育和出国留学、游学咨询。

近年来，大量企业开始投资或收购国际学校，国际教育这个看起来并不太主流的赛道，吸引了越来越多的资本关注。

巧合的是，这片蓝海又迎来了一阵政策东风，北京市政府于8月15日发布《北京市服务业扩大开放综合试点重点领域开放改革三年行动计划》，其中明确要求：未来三年，北京新建11所国际学校。

资本加持和政策东风下，国际教育难道会成为又一片投资蓝海?

跨界收购国际学校几家欢喜几家愁

本文开头所述交易中，三盛教育与中育贝拉及其管理层股东李松、王伟签订的《投资框架协议》显示，其拟以现金收购中育贝拉不低于40%的股权。同时，李松、王伟为其创始人及管理层股东，这两人及其关联方合计持有中育贝拉93.5%股权。

业绩对赌方面，中育贝拉承诺，2019年9月1日至2020年12月31日，以及此后三年间，分别实现净利润不低于2400万元、2625万元、3280万元及4100万元。

此次交易双方以中育贝拉2020年预测净利润为基础，初步确定中育贝拉本轮投后估值为人民币2.415亿元。此次交易的40%股权对应估值为人民币9660万元。

但值得注意的是，据天眼查数据显示，中育贝拉曾于2017年7月获中文在线数千万人民币A轮融资，该轮投后估值为3亿元人民币。相较而言，短短两年，中育贝拉估值缩水近2成。

(中育贝拉融资情况)

纵观近年来以收并购国际学校之举入局国际教育的公司，发展至今，竟也是几家欢喜几家忧。再以昂立教育(600661.SH)和电光科技(002730.SZ)两家公司为例，二者均为A股上市公司，分别于2015年和2018年进行了国际学校及项目的并购。但从财报上看，入局国际教育之后，二者呈现出的是截然相反发展趋势。

8月13日晚，昂立教育发布公告称收到浦发银行上海分行出具的《告知函》，要求其偿还补足2.21亿元相关并购贷款。否则将向监管部门报告并保留诉讼权利。而这笔欠款的来源，还要从2016年说起。

2015年3月12日，昂立教育参与发起设立上海赛领交大教育股权投资基金，首期认缴出资总规模为人民币5.025亿元，存续期5年。教育基金出资设立了上海赛领旗育公司，并由上海旗育公司于2016年8月15日，与浦发银行上海分行签订了《并购贷款合同》，约定由该行向赛领旗育提供总金额为2.21亿元的贷款，用于收购伦敦AstrumEducationGroupLimited项目100%股权。2016年9月，此次收购交易完成。

但在今年4月10日，昂立教育发布《关于公司计提资产减值准备及或有负债的公告》，表示伦敦Astrum项目经营不佳，招生不达预期，连续几年亏损。累计投资成本5.61亿元人民币，其中包含的三年期并购贷款本息金额2.21亿元将于今年8月14日到期，对公司构成重大潜在风险。

4月11日，昂立教育修正2018年业绩预告，在此前公布的预亏3000万元基础上直增2.35亿元，合计净亏损2.65亿元。其中，昂立教育计提对教育基金可供出售金融资产的减值准备为1亿元，并计提或有负债1.16亿元。此举也导致昂立教育净利润，较去年同期的盈利1.23亿元，缩减了315%。

截至8月11日，该贷款剩余未还本金约2.16亿元，未还利息162.58万元，而赛领旗育到期已无法全部偿还并购贷款余额。

与昂立教育的债务缠身或将巨亏不同，电光科技的财报数据则依旧保持稳定。

2016年8月，主营矿用防爆电器设备研发、设计、生产和销售的电光科技公告称，将收购上海雅力信息科技有限公司。首次交易完成后，电光科技获得雅力科技65%股权。

双方签订对赌协议，雅力科技承诺，2016年至2020年(共5年)的税后净利润累计不低于人民币1亿元，其中2016年度不低于1000万元。电光科技则将在雅力科技完成承诺业绩后收购余下35%股权。

据悉，雅力科技主营业务为基于海外留学目的的国际化教育培训、教学咨询管理服务、留学服务等。2018年2月，其与英国米德尔顿公学和阿德科特学校两所学校进行战略合作，并拟战略投资两所学校部分股权，两所学校总估值不超过4200万英镑，约合3.68亿人民币。

今年4月，电光科技发布的2018年报显示，实现营收9.38亿元，同比增长15.69%;归属于上市公司股东净利润为5716.9万元，同比增长1.92%。其中教育培训业务实现营收1.1亿元，同比增长38.50%，实现净利润1483.23万元。

其子公司雅力科技实现营收6662.96万元，较去年同期的4955.82万元，同比增加34.45%。净利润为520.25万元，较去年同期的687.47万元，同比减少24.32%。净利减少或因报告期内雅力科技筹办了上海阿德科特学校以及对英国阿德科特学校、米德尔顿公学的投资。2018年雅力科技经营活动现金流量为994.64万元，较去年同期的417.89万元同比增长了138.01%。

雅力科技期末总资产为1.03亿元，期内增长了82.66%。期末总负债为5340.23万元，期内上涨了216.98%。负债率为51.68%，同比增长了近一倍。公告显示，报告期内，雅力科技公司借给阿德科特学校和米德尔顿公学无息借款455.22万元;代垫支付上述两校在华代表处费用102.82万元，在国内宣传的人员工资、宣传费用等合计450.26万元及2019年夏令营费用94.61万元。

2018年，雅力科技公司扣非后净利润582.79万元。根据2016年7月双方签订的对赌协议，虽然雅力科技公司存在不能完成业绩承诺的可能性，但由于其预计2018年下半年开始招生的上海阿德科特学校未来将产生较大的业绩贡献，根据其聘请的坤元资产评估公司出具的《评估报告》，雅力科技包含商誉的资产组可收回金额为2.49亿元，高于账面价值1.14亿元，商誉未减值损失。

原生国际教育公司净利润稳定增长

跨界投资国际学校的机构几家欢喜几家愁，但是自创立起就主营国际学校业务的公司，净利润基本保持稳定增长。

以国际教育港股代表枫叶教育(01317.HK)为例。枫叶教育成立于1995年，总部位于辽宁省大连市。通过结合中西方教育理念，建设、收并购国际学校提供K-12教育，主要面向中产阶层家庭且有意进入海外大学学习的中国学生。

据悉，枫叶教育高中获加拿大英属哥伦比亚省(BC省)教育部及中国政府认证，毕业生可同时获授BC省文凭及中国文凭;十至十二年级学生就读的所有高中均已获美国学校认证机构AdvancED认证;向初中及小学学生提供中国义务教育，并提供英语强化课程;幼儿园提供以游戏为本的双语课程，由枫叶教育集团有限公司自行设计及开发。

2018年全年，枫叶教育实现收益13.41亿元，较去年同期增长23.8%，创下历史新高;年内溢利为5.38亿元，较去年同期增长30.1%。

经调整后纯利为6.00亿元，同比增长40.2%;毛利为6.24亿元，同比增长15.6%。毛利率为46.5%，去年同期为49.8%。银行结余及现金为22.21亿元，递延收益为11.69亿元。经营活动产生的现金流量净额为7.5亿元。

近四年完整财报数据显示，枫叶教育总营收逐年递增。2015年总营收达6.53亿元，2016年增长至8.30亿元，增长率为27.11%;2017年增长至10.83亿元，增长率为30.48%;2018年增长至13.41亿元，增长率为23.82%。营收的年均复合增长率为27.12%。

其中，学费及寄宿费的服务收入为收益主要来源，也保持逐年增加，占总营收比例均稳定保持在80%以上。

自2014年以来，枫叶教育经调整纯利始终保持逐年增加。2015年达到1.59亿元人民币，增长率达31.43%;2016年上升至3.04亿元人民币，增长率达到91.27%，创近五年来的增长纪录;2017年为4.28亿元，增长率趋缓至40.91%;2018年实现6亿元，增长率微增至40.22%。经调整纯利的年均复合增长率达55.76%。

财报显示，枫叶教育自2014/2015年度至2017/2018年度，近四学年度入读学生数量分别为16078人、19334人、26088人、33478人，保持稳定增长。对应年度增长率分别为20.30%、34.90%、28.30%。

而最近四个学年度，枫叶教育教师总数分别为1576人、1814人、2288人、2955人，同样保持稳定增长。逐年度增长率分别为15.10%、26.13%、29.15%。近四个学年度的师生比维持稳定，基本保持11:1。

此外，枫叶教育近年来拥有的学校数目也逐年增加，从2015年的40所，增长到2018年的82所，分别位于中国及加拿大的21个城市。同时，因新开22所学校直接增加的床位超过1.3万个，使其可容纳人数显著增加，进而影响学校整体使用率较去年同期有所下降。

今年上半年，枫叶教育完成营收7.44亿元，同比增长17.8%;净利润2.81亿元，同比增长18%;经调整净利润3.04亿元，同比增长25%。经营活动产生的现金流净流出2.89亿元，银行结余和现金为14.87亿元。

据悉，今年1月，枫叶教育曾宣布以1.29亿元收购襄阳君鹏教育咨询有限公司100%股权，同时产生商誉0.74亿元。襄阳君鹏主要资产包括旗下的7所幼儿园。

最新数据显示，截至2019年2月28日，枫叶教育在中国、加拿大、澳大利亚拥有4.14万名学生，约3253名教师，以及96所学校。包括16所高中、24所初中、25所小学、28所幼儿园和3所外籍人员子女学校。

另外，今年枫叶教育还将在加拿大开设一所高中，在山东济南开设一所初中和一所小学，以及在湖北襄阳开设一所初中和小学，预计使可容纳人数增加2750人。