大宗商品：宏微观数据波澜不惊，黑色商品系宽幅震荡

主要观点 

上周原油价格小幅上涨，源于地缘政治紧张。包括美国总统特朗普威胁要终结2015年与伊朗的核协议，以及伊拉克中央政府与库尔德半自治地区之间的紧张局势，引发了投资者对未来原油供应中断的担忧。

9月宏观经济数据显示，地产和基建投资反弹，房企土地购置面积增速提高；但房地产销售面积和房屋新开工面积增速回落。所以，尚无法确认房地产投资将全面走弱。另外，钢材社会库存也剧烈波动。在缺乏清晰驱方向的情况下，上周钢材期货价格宽幅震荡。当前铁矿石海运费上涨也印证了海外矿山发运量增加的情况，明年限产结束后，铁矿价格或有反弹机会。炼焦企业环保限产不及预期造成上周焦炭期价大幅走弱。目前钢企库存充足，将进一步压低焦炭采购价格，炼焦利润也将进一步回落。

1原油：

地缘政治局势紧张，原油价格得到支撑

本周Brent与WTI小幅上涨： 本周，Brent油价收报于57.73美元／桶，较上周上涨0.9%；WTI油价收报于52.07美元/桶，较上周上涨0.7%。截至10月13日当周，美国原油产量为840.6万桶/日，环比减少107.4万桶/日。我们认为美国原油产量下降是短暂性现象，随着飓风影响逐步衰退，美国原油也将随之增产。

成品油需求季节性下降，汽油、馏分油库存增加：截至10月13日当周，美国原油库存较上周减少573万桶，仍然处于五年同期水平上限。根据几个主要的指标来看，原油库存下降主要是因为1）原油进口量环比减少13.4万桶/日至748.3万桶/日；2）美国原油日均产量环比大幅减少107.4万桶；以及3）原油出口量环比增加52.8万桶/日至179.8万桶/日。下游成品油方面，炼油厂开工率环比下降4.7%至84.5%，美国汽油库存较上周增加91万桶；馏分油库存较上周上涨53万桶。

地缘政治局势紧张，原油价格得到支撑：我们认为近期支撑油价上涨的因素之一是地缘政治的紧张局势，包括美国总统特朗普威胁要终结2015年与伊朗的核协议，以及伊拉克中央政府与库尔德半自治地区之间的紧张局势，引发了投资者对未来原油供应中断的担忧。

伊朗核协议方面：根据美国法律，总统须每90天向国会确认伊朗在遵守核协议，之前特朗普已两次勉强予以确认。美国国会将有60天时间来决定是否重新对伊朗施加经济制裁。在前一轮对伊制裁期间，全球市场约有100万桶/日的原油供应被切断。

伊拉克局势方面：自从伊拉克库尔德人在9月25日投票中压倒性地支持独立以来，紧张局势在不断升温。伊拉克政府军与库尔德地区武装分子之间发生冲突，导致石油大省基尔库克的原油生产暂时中断。出于安全原因，伊拉克库尔德区政府一度关闭了BaiHasan和Avana油田的作业，影响原油产量下降35万桶/日左右。此外，根据安迅思新闻，目前通过基尔库克到土耳其杰伊罕的输油管道的原油日均供应量大幅减少至22.5万桶，而通常该输油管道的日均供应量为60万桶。

2钢铁：

宏微观数据表现纠结，期货价格宽幅震荡

上周钢材期货价格呈宽幅波动的走势，其中螺纹钢期货单周下跌1.02%，热卷微跌0.36%。钢材现货价格走势分化，上海地区螺纹钢现货跌1.5%，热轧涨1.17%，唐山方坯涨3.1%。

十九大新闻发布会两提“钢铁行业产业升级”。首先，工信部部长苗圩在“十九大”新闻发布会上表示，在钢铁行业坚定不移地去产能的同时，要促进钢铁行业产业结构转型升级，通过加大技术创新，开发出高水平的钢材，满足高端市场要求。另外，发改委副主任也在新闻发布会上也指出，中国钢铁行业的产能虽然较大，但是还有每年一千万吨的钢铁进口需求；要通过加强技术改造，兼并重组，把中国的钢铁工业由大做强。所以，未来中国钢铁行业转型升级，也会给二级市场带来估值提升的长期利好。

环保限产对于钢铁产量的限制作用可能尚未完全体现。从目前各地区公布的采暖季限产的具体方案来看，提前至10月开始执行限产的行业主要集中在焦化、建材和大宗物料运输等行业。而针对钢铁行业的错峰生产方案实际上并未全面铺开。前期唐山市公布的《唐山市2017-2018年秋冬季重点行业错峰生产方案》，要求在其钢铁行业错峰生产方案公布前，仅对烧结工段执行50%的限产措施。所以，预计在11月15日采暖季限产全面展开的时，钢材的供应同比才会出现较明显的收缩，价格可能迎来波段性的上涨行情。

宏微观数据表现纠结，期货价格宽幅震荡。上周四有两组影响市场的重要数据发布，一组是国家统计局公布的国内宏观经济数据，另外一组是Mysteel公布的全国钢材周度库存数据。9月国内宏观经济数据显示，地产投资增速环比上升1.4%至9.2%，基建投资增速环比攀升4.3%至15.7%，规模以上工业增加值环比升高0.6%至6.6%。但是，与房地产投资预期相关的指标却表现出分化。首先，1至9月商品房销售面积和销售金额同比分别增长了10.3%和14.6%，较前8个月分别回落2.4和2.3个百分点；房屋新开工面积同比增长6.8%，增速也回落0.8%（图表5）。其次，房地产开发企业土地购置面积同比增长12.2%，增速比前8个月提高2.1%。 所以，现有指标并未一致反映出房地产投资即将下滑的预期。

上周Mysteel公布的全国钢材周度库存显示，钢材总库存环比前一周下降46.5万吨，其中热轧下降10.2万吨，螺纹下降26.2万吨（图表6）。虽然，库存情况环比有所改善，但是整体趋势仍然大幅波动，并未形成明显的上升或者下降趋势。所以，在缺乏清晰驱动力引导的情况下，上周钢材期货价格呈现出宽幅震荡的走势；并且在采暖季限产作用尚未完全体现之前，市场可能延续震荡格局。

另外，目前市场已经对于明年3月中旬采暖季限产结束后，钢材产量大幅增加有所担忧，这将不利于今年12月至明年春季间的钢材“冬储”需求。在预计价格下行的情况下，终端可能减少备货量，从而利空淡季钢材价格。

3铁矿石：

价格或在明年春季迎来反弹

上周国内铁矿石主力合约单周上涨2.96%，普氏铁矿石价格下跌3.65%。铁矿石价格短期在60美元/吨附近企稳。

第四季度力拓皮尔巴拉地区铁矿石发运量或接近1亿吨。上周力拓公布了前三季度澳洲皮尔巴拉地区铁矿石发运统计情况。力拓皮尔巴拉地区第三季度铁矿石运量为8580万吨（100%运量），同比增加6%，主要得益于铁路检修过后，运输能力提升。今年截止到目前为止，力拓皮尔巴拉地区共完成2.402亿吨铁矿石销售量（力拓占股销售量为1.972亿吨），与去年同期持平。第三季度销量为8580万吨（力拓占股销量7000万吨），同比增加6%，环比二季度增加11%，主要得益于铁路运输能力提升。力拓同时表示，其皮尔巴拉地区2017年铁矿石的运量将保持3.3亿吨不变。照此推理，第四季度力拓皮尔巴拉地区将完成近1亿吨的铁矿石发运量，铁矿石供应过剩的情况将加剧。另外，力拓在皮尔巴拉地区的Silver Grass项目于今年8月30日正式启动，输送设备将在2017年10月开始试运作，并计划于2017年第四季度竣工，产能将在2018年逐步释放；该项目可以年产1000万吨铁矿石。

近期铁矿石海运费的不断上涨，也在一定程度上验证了海外铁矿山发运量增加的情况。截至10月19日，西澳至中国青岛的铁矿石运费较10月初上涨15.7%（图表7），巴西图巴朗至中国青岛的铁矿石运费也上涨了近1%。所以，预计近期澳洲发往中国的铁矿石数量可能继续保持升势。

铁矿石价格骤降致内矿开工率快速下行。与外矿不断加大发运量形成鲜明对比的是，国内铁矿山的开工率却在持续下降。铁矿石价格从9月初开始一路下跌，国内铁矿山的开工率也从48.3%，下降至当前的42.5%（图表8）。所以，前期铁矿石价格暴跌已经导致国内高成本矿山减少供应量。

截至上周末，全国高炉开工率为73.5%，环比持平。港口铁矿石库存环比微增，大中型钢企铁矿石可用天数环比降低0.5天。在钢铁企业采暖季限产预期增加的情况下，当前终端采购可能继续放缓。从中长期角度来看，明年采暖季结束后，钢企生产将恢复正常，届时铁矿石需求将快速增长，高品铁矿石需求也将明显增加。并且年初是澳洲铁矿石供应的年内低点，所以铁矿石价格可能迎来反弹行情。

4焦炭：

环保限产不及预期致价格大跌

上周焦炭领跌黑色商品市场，其中焦炭期货主力合约单周下跌6.77%，唐山二级冶金焦暴跌9.09%。本轮焦炭的下跌行情始于9月中旬，至今唐山二级冶金焦的价格已经连续下调5此，累计下跌300元/吨，跌幅达到13%。

焦炭价格大跌主要源于炼焦行业环保限产执行不及预期。按照当前“2+26”城市公布的错峰限产方案，相当一部分炼焦企业应当在10月初就进入了限产状态。但是，10月初至今的焦煤库存情况却表明，炼焦行业的整体生产情况可能依然良好。首先，国内100家焦化企业的炼焦煤库存自9月底至10月中旬的时间段里，呈逐步下降的趋势，直至10月下旬才有所反弹，但仍低于月初水平（图表9）。其次，9月底至今，国内大中型钢企的炼焦煤平均库存可用天数基本维持在14天，并未出现明显累积。所以，10月环保限产开始后，炼焦企业整体生产状况波动并不明显。

焦炭库存不断走高，供应过剩情况凸显。上周国内100家独立焦化企业的焦炭库存环比上升7.5万吨至59.7万吨，大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数环比增加0.5天至12.5天（图表10）。所以，在焦化企业环保限产执行不及预期，以及下游钢企生产受限的情况下，近期焦炭市场呈现供大于求的状态。

综合而言，钢企在库存相对高位的情况下，可能倾向于压低焦炭价格；而焦化厂在自身库存增加，生产利润尚可的情况下，可能采取多生产、多销售的策略。所以，下周焦炭价格可能震荡走弱，炼焦利润也将进一步被压缩。