沪江、新东方在线抢滩上市：基因不同，未来战略不同

蓝鲸TMT记者 王丽娜

2018年，教育公司赴港上市的热情不减。

7月3日，沪江教育科技（上海）股份公司（以下简称“沪江”）正式向港交所递交招股说明书，成为首家赴港上市的互联网教育公司。同月17日，从新三板摘牌半年后或将赴港上市，新东方在线正式向港交所递交招股说明书，IPO计划募资金额不超过4亿美元。

两家在线教育企业加入上市阵营，一方面或将开启在线教育企业赴港上市潮；另一方面，在线教育给传统线下教育带来的挑战和机遇也将显现。 “教育公司赴港上市好的话，可能对以后在线机构、线下机构有一定的激励作用。”易观分析师杨旭接受蓝鲸TMT采访时表示。

基因导致战略不同：传统教育基因PK互联网基因

在杨旭看来，沪江和新东方在线虽然同为在线教育企业，但基因不同。

新东方在线是线下教育培训机构从线下向线上转型的产物，拥有传统教育基因，完成深厚的品牌积淀，以线下反哺线上，其业务覆盖到各个学龄层。

相比之下，沪江则完全是在线企业发展起来的巨头，拥有互联网基因，是历史上最大的互联网教育平台，重视技术对产品的驱动力。除了自营课程的沪江网校外，沪江提供查词学词、听力练习、阅读等一系列移动学习工具APP，旗下业务从语言培训涵盖到升学留学、语言、职场兴趣等各个方向，近两年更是发力CCtalk开放平台业务。

具体从业务来看，作为新东方集团旗下在线教育平台，同时也是新东方从线下向线上拓展的重要环节，新东方在线主营的三大核心在线教育课程为大学教育、K-12教育、学前教育，涵盖出国考试、国内考试、职业教育、英语学习、多种语言、K12，将近3000门课程。

作为综合性互联网教育平台，沪江全平台拥有1.7亿用户，月活跃用户、平台入驻第三方机构和自有网师人数、在线课程数等多项数据，在中国所有教育公司及平台中排名第一。

去年9月份沪江发布全新战略，沪江创始人、董事长兼CEO伏彩瑞曾表示，未来将确立沪江的两大主营业务，即以沪江网校为主体的B2C业务和以CCtalk为主的平台业务。其中沪江网校可以看成是教育界的京东，以自营品牌课程业务为主，注重课程研发；CCtalk则类似教育界的淘宝，重视开放平台，提供底层技术支撑，连接网师和用户，以科技赋能教育行业。

数据显示，2017年，沪江自有品牌课程的月活跃用户为978万，CCtalk的月活跃用户为227万。

截至去年12月31日，沪江自有品牌课程包含大学生课程、语言课程（英语除外）、英语交流技能课程、K12课程四大门类近2000门课程，满足从K12学生到大学生、研究生以及职场人群的应试与培训需求。

在营收结构上，沪江绝大部分收益来自其自有品牌课程业务分部，占比99.8%以上，主要靠向学员收取互联网教育服务学费，这部分收益近期仍将占总收益的大部分。新东方在线的绝大多数收入来自向学生的课程销售，及向机构客户收取服务及许可费。

“沪江主要靠网校实现营收，通过精品自营内容来保障收入基础。沪江网校主营业务是大学生职业教育，涵盖了多语种考试，内容横跨升学应试、海外留学、工作商务等，但英语和小语种是其核心。另外，近两年沪江发力CCtalk互联网教育平台，试图通过运营、技术和服务去打造一个更大的生态。而从新东方在线发展过程来看，其更侧重于留学考研，四六级、雅思等内容方面的品牌积淀过程，但结构上来将，新东方在线看起来还是完全自营的一个品牌，而且对新东方集团的依附性还比较高。”杨旭说。

表面上看，沪江的自营业务沪江网校和新东方在线商业模式基本一致，并存在一定竞争关系，但二者有偏好性在里面。新东方在线主营业务包括大学教育、K12教育、学前教育三大板块。其中大学教育课程营收占比超过75%，属于主营业务中的重中之重。而沪江的主营包括了大学课程、英语课程、其他语言课程以及小部分K12课程，前三者“三足鼎力”，收入构成更加均衡。

而就沪江集团整体而言，跟新东方在线的区别较大，一个比较重视技术对产品的驱动和投入（比如成立人工智能实验室、推出智能课程以及建立CCtalk这样的技术平台），一个重视开拓中小幼市场，补充教育边界（比如推出多纳系列的学前教育产品，推出1V1青少年英语产品）。正如上述分析师所言，这是由于两者的基因不同导致战略的不同。

财报对比：高投入高产出和稳健增长

根据弗若斯特沙利文资料，2016年中国人均年度公立与私立教育支出合计仅约455.0亿美元，与同年美国、日本、韩国分别达4358.4美元、1873.1美元和2340.5美元相比，仍存在较大增长空间。 

在中国教育资源地区分布不均的情况下，市场对于高、便捷的互联网教育产品和服务的需求也会持续快速增加。可以看出，未来市场空间巨大，天花板还早。那么，是高投入高产出还是稳步增长？沪江和新东方在线也给出了两个不同答案。

先看沪江，沪江的互联网教育产品和服务矩阵包括，沪江网校提供的英语和小语种、研究生考试、职场兴趣、财会金融、中小幼教育等课程学习；以及沪江小D多语种词典、沪江开心词场、天天练口语、沪江听力酷这几个学习工具。此外，2016年10月成立CCtalk，开放平台对接网师和用户，使得沪江扩大自有课程业务范围的同时，也巩固了沪江与个体网师、教育机构、政府机关及企业客户各方面的关系，进而建立良好的互联网教育平台生态系统，提高用户粘性。

2016年12月31日到2017年12月31日，CCtalk上的挂网课程从3.8万门增加到7.4万门，覆盖了语言、职业技能、文化与科学以及K12四大门类；平台入驻的第三方商户及自佣网师分别有992名、1.2万名，增加到2187名、4.2万名。截至2016年及2017年12月31日，CCtalk的挂网课程全站交易净额分别为380万元、2.36亿元；CCtalk平台平均月活跃用户数分别达到110万、230万；付费用户数分别达到2万、25.5万，增速惊人。

高产出的背后也是高投入。沪江招股书显示，2015-2017年，沪江收入分别为1.85亿元、3.39亿元、5.54亿元；分别亏损2.8亿元、4.22亿元和5.37亿元；毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%。未来能否实现盈利，取决于沪江增加经营利润率的能力，为此需要提高收入或减少经营开支比重，特别是降低销售及市场分销开支。

沪江也意识到了这一点，招股书显示，通过良好运用规模庞大且不断扩张的高质量互联网教育数据资产，沪江持续提高产品竞争力和市场认可，不断改善盈利能力。

对比而言，新东方在线的财报表现则十分稳健。招股书显示，截至2017年2月28日的九个月内至2018年2月28日的九个月内，总营收分别为3.27亿元、4.85亿元，增长率为48.3%；净利润分别为0.68亿元、0.81亿元，净利润率分别为20.9%、16.6%。

以亏损换取市场份额是许多互联网企业的战略选择，也是在线教育企业的普遍困境。但新东方在线却独树一帜的初步实现盈利，究其原因，离不开亲爸爸新东方集团的资源优势。根据招股书披露，新东方集团为新东方在线控股股东，持有66.72%股权；腾讯为第二大股东，持有12.06%股权。相比沪江，新东方在线课件来自集团，营销来自分销商和线下学校，具有传统教育公司的基因，对教育行业的把控良好，另外更重要的优势是有新东方集团和腾讯这两位金主好爸爸的加持。

2017年开始，新东方就从集团层面在在线业务上大规模投入。而招股书显示，无论是销售和推广费用、教职工支出、还是课件成本等，新东方在线的投入至少在沪江的一半以下。比如，新东方在线全职教师仅69人，而在教育领域内容团队的打造是非常重要的核心竞争力，新东方在线能如此“轻装上阵“，也是源于背后母公司的名师资源和课程的支持。

在未来募资的使用上，也有所不同。沪江IPO融资将用于扩大两个业务分部的业务规模、资源和员工培训；提升科研实力；营销及推广活动；为潜在投资及收购提供资金；营运资金及一般企业用途。

新东方在线的战略包括：扩大内容供应及提升学生学习体验；进一步增加付费学生人次；系统性地吸引及培训教学人员；在科技企业和教育内容供应商中寻求战略伙伴关系及投资机会。

重视K12市场  两家多线细分布局 

从细分业务营收情况来看，大学教育、语言学习是新东方在线和沪江的主要收入来源，K12或将是双方下一步共同的发力点。

截至2017年2月28日的九个月内至2018年2月28日的九个月内，新东方在线大学教育营收分别为2.53亿元、3.48亿元，分别占总营收的77.4%、71.7%；K-12教育营收分别为0.24亿元、0.63亿元，分别占总营收的7.3%、13.0%；学前教育营收分别为0.02亿元、0.07亿元，分别占总营收的0.6%、1.5%。

可以看到，新东方在线K-12和学前教育两块业务都有较大增长。新东方在线主要通过新东方在线、东方优播、多纳、酷学英语四个平台提供在线学习。

“如果以前单独做线上可能扛不起来，但是现在新东方已经有东方优播、多纳等一系列产品，智能云解决方案，以及老牌的比如泡泡少儿教育、新东方微课堂等产品。独立上市意味着对新东方整体来说，会通过自己一系列的生态布局和品牌影响力去扛起线上的大旗，毕竟新东方是不会放过线下线上这个非常重要的概念的。”杨旭说。

对于沪江来说，其自有品牌课程主要包括以下四大门类：大学生课程、语言课程（英语除外）、英语交流技能课程、K12课程。

沪江网校的收入主要来自大学生和白领，其中英语交流技能课程每名学生的平均支出超过7000元。

从沪江2017年各类课程占比来看，大学生课程收入为1.86亿元，占总收入比重为33.5%；语言课程（除英语外）收入为1.85亿元，占总收入比重为33.4%；英语交流技能课程收入为1.40亿元，占总收入比重为25.3%；K12课程收入为0.43亿元，占总收入比重为7.8%。

两家在K12上的营收规模和占比大致相同。

对比沪江网校和新东方在线的毛利率，也可以看出一定变化趋势。

数据显示，沪江自有品牌课程业务的大学生课程毛利率较为稳定，2015-2017年间，沪江自有品牌课程业务的大学生课程毛利率分别为49.9%、55.4%、52%，较为稳定；语言课程（英语除外）毛利率分别为71.2%、74.7%、79%，处于高位并保持稳定增长；英语交流技能课程毛利率分别为14.8%、43.9%、60.3%，增长幅度较大；K12课程则处于起步阶段，但增长明显，毛利率从2016年的0.8%增长至2017年的22.1%。

沪江整体毛利率从2016年的58.2%增长至2017年的60.8%。

相较而言，在2016-2017财年、截至2017年2月28日的九个月内至2018年2月28日的九个月内，新东方在线贡献了逾7成营收的大学教育的毛利率也保持在65%左右。但K-12教育的毛利率从2017财年前9个月的65.3%下滑至2018财年同期的40%，下滑较为明显。

新东方在线毛利率从2017财年前9个月的68.6%下滑至2018财年同期的62.6%。

对于沪江未来的增长空间，杨旭表示要看几点，即用户是否可以持续地被吸引；用户客单价是否可以持续增加；主营业务是否会受到影响，是否会保持高速增长；是否有新亮点来凸显上市前景。

“所以，沪江上市可能会打两张牌，一张是沪江网校一直会有用户增长、客单价增长；新业务CCtalk开放平台增速巨大，可以被期待。”杨旭说，“而新东方在线的想象空间主要是线下业务往线上转变过程，因为它是一个老牌的企业，有自己的口碑和获客能力。”