虎牙二季度营收翻倍，却难掩三大隐忧

8月13日，“游戏直播第一股”虎牙发布了今年二季度财报。财报显示，虎牙二季度总净营收为10.38亿元，较去年同期的4.61亿元增长125.1%，美国通用会计标准下净亏损21.25亿元，较去年同期净亏损1500万元大幅扩大。

对于巨额亏损的原因，虎牙官方解释称，因首次公开发行前存在的优先股衍生负债，在公司上市时价格导致企业价值增加，使公允价值亏损22.73亿元，并透露未来不会再对财务产生影响。不过，资本市场似乎对虎牙的解释并不买账，财报发布后股价应声下跌超过10%。

仔细研读虎牙二季度财报，不难发现其存在三大隐忧：

一、收入结构过于单一。虎牙营收主要由直播收入、广告和其他收入构成。其中，直播收入为9.92亿元，对营收贡献占比95.6%，比一季度的93.9%还要高。这意味着其收入结构过于单一，高度依赖直播打赏，导致平台不敢轻易转型变革，在秀场化的道路上越走越远。另外，直播是高政策风险的行业，虎牙可能会受到更加严格的内容监管，并为此付出更高的运营成本。

明眼人都看得出，虎牙对直播收入的依赖背后是对主播的过分倚重，而游戏直播的专业属性使挖角成为行业普遍现象，包括虎牙在内的所有玩家都存在主播命门。虎牙在招股书中披露了这一潜在风险，“如果不能持续吸引有才华和受欢迎的主播，未来也会受到负面影响。”

平台营收依靠直播收入，而主播本身又对直播收入存在决定性影响，其不确定因素也影响着资本市场对虎牙前景的判断。不得不说，虎牙傍上腾讯大腿是明智之举，在游戏直播上下游寻求机会，可以降低对主播的依赖、转型新业务形式。不过，双方牵手5个月以来，并未看到合作有明显进展。

二、广告收入下降。虎牙过于依赖直播打赏的副作用是广告收入占比下降，其二季度广告和其他收入为4650万元，对营收贡献占比4.5%，与一季度的6%相比下滑明显。更为尴尬的是，虎牙销售费用由一季度的2590万元猛增至4170万元人民币，广告收入反而下跌430万。

三、月活下降、付费用户在上市提振声势、销售费用大幅增长的大背景下，虎牙二季度月活跃用户竟然呈现环比下滑态势，从一季度的9290万跌至二季度的9150万。同时，在至关重要的付费用户数上，虎牙二季度为340万，与一季度持平，代表其付费用户数没有任何增长。

考虑到二季度虎牙营收成本猛增至8.72亿元，这一结果让人大跌眼镜，折射出虎牙获取付费用户的成本越来越高、越来越难，且短期内无法改变这一尴尬局面。在我看来，虎牙月活环比下降，除了与主播流失、内容单一化有关，面临短视频的冲击也是一大原因。

短视频对整个直播业的冲击，使包括虎牙在内的所有玩家都不能幸免。一方面，短视频渗透率迅速增长，从2017年一季度的20.5%增加到2018年一季度的42.1%，对应的月活数从2.31亿飙升到4.61亿。其中，月活大于10万的App有10个，4个App突破亿级大关。

另一方面，短视频是“杀时间”的利器，从2017年一季度到2018年一季度，移动互联网总使用时长呈增长趋势，其中短视频增长最快，增幅高达521.8%。在用户时间这个“分子”不变的情况下，内容“分母”呈几何级增长，直播增速趋于疲软也就见怪不怪，终极对手是睡眠。或许，直播+短视频融合发展才是虎牙的出路。

短期来看，三大隐忧将伴随着虎牙，由浅入深影响其整体业绩。因此，虎牙三季度预期营收增速为103.9%-109.1%，与二季度增速125.1%相比有所放缓，代表其已把预期调低，而增速放缓恰恰是投资者最担忧的一点，因为其高市值是建立在高增长的预期上，月活、付费用户等关键指标增长乏力，不禁让人质疑其市值虚高。

虎牙是时候拿出魄力来降低对直播的依赖，与腾讯、短视频深化合作事不宜迟。