银华科技女将向伊达：守正成长龙头，寻找行业认知差

权益市场哪些领域可长期布局？科技赛道应有一席。

近十年来，A股科技板块多数子行业获得了较为丰厚的收益率，Wind数据显示，截止2022年7月31日，光伏设备、电池、半导体、自动化设备这些申万二级行业的近10年年化收益率分别为28.01%、27.24%、21.62%、19.90%，均大幅跑赢沪深300、中证500等宽基指数。（数据来源：Wind，2012.8.1至2022.7.31；申万二级行业分类）

近十年年化收益率：部分科技子行业VS宽基指数

数据来源：Wind，2012.8.1至2022.7.31；申万二级行业分类

科技赛道之所以值得长期投资，原因之一是科技行业发展从未止步。回望过去，从互联网到移动支付，从新能源汽车到无人驾驶，从高铁到清洁能源，中国在科技领域的长足进步深刻改变着人们的工作与生活，也总能让产业发生天翻地覆的变化。科技投资，充满魅力。

百年未有的大变局之下，我国的科技与产业革命按下加速键。但科技投资本身就比较复杂，技术迭代充满未知，我们无法通过简单的“追热点”就获得成绩。在当下极具不确定性的环境下，科技投资更是道阻且长。要抓住科技领域的确定性，需要经验和时间，更需要成熟且经过市场反复检验的投资框架。

《孙子兵法·兵势篇》中提到“凡战者，以正合，以奇胜”。银华基金旗下的科技女将向伊达所坚持的“守正出奇”投资框架，与之不谋而合。

“守正出奇”策略蕴含着向伊达对科技行业的深刻洞察，一方面，在较为成熟的科技领域，大的科技公司有着规模资源效应，有较强的核心竞争力和较深的护城河，守正龙头公司有望获得确定性；另一方面，因为科技领域的特点之一是“变化”，小的科创成长公司也有突围的机会，关注这些变化，有望出奇制胜。

守正成长龙头，打好基础底仓

虽然是科技成长型基金经理，但向伊达非常注重投资的安全边际，努力控制组合波动和回撤。基于此，“守正”是向伊达投资策略中的基础盘。守正出奇是一种应对变化的投资策略，其中“守正”是固本，简单来讲，就是抓住行业中的高确定性标的，并坚持重点关注持有。

根据渗透率的不同，向伊达将科技成长行业的发展分为三个时期：创新导入期、创新爆发期、创新成熟期。她坦言，“纵观这三个阶段，我们最喜欢的当然是中间这个阶段了，爆发期的好行业好公司。我们对这一阶段的行业，一般采取的投资策略就是守正，重点关注龙头。”

创新爆发期阶段，为什么重点关注龙头具有相对确定性？

向伊达表示，行业渗透率介于10-60%之间，进入创新的爆发期，竞争格局优化之后各个细分赛道龙头会逐渐显现。目前一些相对成熟的高科技行业，比如半导体、电动车、人工智能等，就处于这个阶段，在这些领域的某些子行业，一些公司逐渐建立起技术、品牌、渠道壁垒，核心竞争力突出，有望强者恒强。

再举个具体的例子，在电动车行业，向伊达认为电池环节是最有差异化、议价权的环节，而对比收入体量、客户合作深度、市场份额等等，电池行业的龙头公司已经与其他参与者渐渐拉开差距，而且在供应链管理能力、研发实力等“护城河”的积累上，这种领先优势有望越来越大。因此，持仓电池行业的龙头，更有确定性。

向伊达也坦言，采取这种“守正”的策略意味着会放弃一些阶段性的机会，比如因为阶段性、季度性的供需错配导致的涨价机会，但是在格局清晰、快速成长的行业中，重仓“守正”的策略可以让在中期不牺牲收益率的情况下，降低组合的回撤。

出奇潜力赛道，攫取超额收益

不过，在向伊达看来，市场对龙头股的研究非常充分，甚至是信息爆炸的，对于“守正”的龙头公司，基金经理在80%的时间里选择都一样，可以做出差异化选择的只有20%的时间。如何攫取更多超额收益？向伊达的选择是出奇潜力赛道，她会用主要仓位配置创新成熟期的龙头，但会将更多精力花在创新导入期的行业中。

“创新导入期”是科技行业发展所处的第一阶段，渗透率一般在10个点以下，行业处于初期发展阶段。这时候的供给侧格局“百花齐放”，很多公司会基于已有的一两点竞争优势，切入到产业链里面。此时如果能够挖掘出这些行业中的“好公司”，往往能够带来更多超额收益。

向伊达表示，第一阶段孕育期的行业，是好行业，但好公司、坏公司都有。“因为它供给侧格局还在变化，有一些不确定性，它一般缺乏市场耳熟能详的龙头公司。市场对于这样行业的认知，往往是存在一些认知差。如果我们能够比市场早一点认知到这个行业，它未来渗透率爆发的必然性，就有能够做左侧投资的机会。”

在此阶段，相关产业链“野蛮生长”，未来哪些公司能够成长为龙头，还很难看得清晰。一旦投入错误，可能会带来比较大的损失。那么，向伊达将如何采用“出奇”策略？对于这些行业，向伊达的持股不会太集中，而是会分散化个股配置、降低个股的权重，在多环节都布局，并且后续密切跟踪变化。

2021年3月，国内一些省市开始推强制储能，彼时市场关注比较少，向伊达却敏锐地察觉到了这一风向。她找到一些产业内的专家及电力运营商了解情况，结合海外经验，对储能行业进行全面研究和梳理后，随即配置了储能这一板块，“那时候是比较舒服的左侧位置，我买的时候大多是十几倍的估值，最贵的一只也才20多倍的估值”。

通过守正出奇的策略，一方面，向伊达筑好基本盘，把握科技投资的相对确定性，另一方面，伺机而动，出奇挖掘新兴产业，提高组合收益弹性。通过这种均衡配置，向伊达管理的投资组合获得了较好的长期回报。基金二季报显示，截至2022年6月30日，向伊达掌舵的银华盛利A近三年累计上涨173.97%，同期业绩比较基准收益率为12.07%。

成熟经验积累的基础上，拟由向伊达担纲的新基——银华核心动力精选混合（A类015035；C类015036）正在发行中，向伊达表示，会继续坚守成长行业，根据企业所处的产业的不同发展阶段，继续采取“守正出奇”的投资策略。日月光华，年岁更迭。回顾过去，科技创新照亮前行路；展望未来，科学探索永不止步。如果你也认可科技领域的投资魅力，不妨借道这只新基守正出奇，长期布局。