投资独角兽企业需理性

富士康仅用36天闪电过会，成为第一只借助IPO绿色通道上市的独角兽企业。不少机构给予富士康较高估值，认为富士康上市后总市值有望达到6000亿甚至7000亿元，成为360上市后A股的另一只巨无霸，可这一估值可能过于乐观。

投资者对富士康工业互联网与独角兽双重概念的追捧，可能使其上市后获得较高估值溢价。这种情况，我们不禁想起了上市不久的另一只“独角兽”——360。当周鸿祎身穿红衣敲钟庆祝360正式回归A股这一标志性时刻时，360股票却以两度跌停加以回应。

360是中概股回归的代表，同时也是在A股率先上市成功的独角兽企业。对于A股来说，360上市具有示范意义。360作为A股为数不多的巨型科技股，它会成为大众期望的新BATJ吗？透过360借壳重组的过程，投资者应吸取哪些教训？随着独角兽IPO绿色通道的开启，投资者又该如何理性投资即将上市的富士康、宁德时代等独角兽企业呢？

目前市场对360的市值有所争议，认为它的营收无法支撑目前庞大的市值。2月28日，360正式在沪市上市，开盘前市值为4277亿元，目前市值为3376亿元。其市值已是网易的两倍，约等于京东，接近百度。而奇虎360在美国退市时市值仅93亿美元，约合646亿元人民币。拆分企业安全业务回归A股后，粗略计算市值翻了7倍。除去炒作因素外，部分市值可以看作包含了中概股回归溢价、A股优秀科技公司和新经济公司稀缺性溢价。

从A股新经济公司的稀缺性来说，360有所溢价是合理的。但大幅溢价，确实也包含了A股投资者的非理性因素和游资、机构的炒作因素。360成功创造了A股最高的市盈率之一，可以说达到了令人炫目的“市梦率”。4000亿元左右市值的巨大体量之下，360按照借壳的江南嘉捷的市盈率高达6000倍。那么，正式上市后的360将要依靠业绩来消化目前的估值。360未来的业绩能够将“市梦率”降为行业内合理的市盈率吗？它曾承诺，2017年及2018年净利润分别不低于22亿元、29亿元。假设业绩承诺兑现，以目前股价计算，360动态PE仍高达100多倍。而阿里巴巴和腾讯在经过几年的大涨后，市盈率普遍在50倍左右。

不出意外，回归A股的360将经历漫长而残酷的估值回归过程。树终究不会长到天上，市场有效性原则不会永远缺席，过度的投机炒作最终将由迟钝者和痴迷者付出代价。那么，360为代表的中概股回归给了投资者什么教训？下一步中概股回归的依然不少，我们如何避免重蹈覆辙？

虽然优质境外上市中企回归会为A股注入新鲜血液，为A股带来更多的新兴产业投资标的，投资者将有更多的选择，但中概股借壳回归极易引发壳资源概念股的热炒。几乎每一个中概股的回归，都引起市场对借壳的强烈预期和遐想，不少机构和投资者早早就在分析哪个公司会被借壳，以便潜伏买入、大单下注。在360回归前后，市场甚至出现了专门的360借壳概念、参股360板块等。这一板块包含十几只股票，借助360回归的进展，此起彼伏地不断炒作。

更为严重的是，游资与机构对360壳股江南嘉捷的炒作，直接将360送上了跳水高台。幸运“中彩”360借壳的江南嘉捷，成为沪市主板2017年第一牛股。它连续收获18个一字涨停板，累计涨幅达到502.6%。360还未正式上市，市值已经达到了4000亿元，估值也远超行业市盈率。

当年，率先回归的暴风集团股价从7元飙升到最高327元，创造了36个涨停板的记录，成为名副其实的“涨停王”，市盈率一度达到千倍。巨人网络在美PE只有8倍，市值只有132亿元，借壳世纪游轮之后总市值一下就达到1282亿元、PE过百。可此后，这些中概股都经历了漫长的下跌过程。暴风集团由于业绩暴跌、炒作过度等原因，至今下跌了90%以上，股价只剩下当初的零头。

另外投资者参与回归的独角兽企业，还需当心部分公司大肆减持套利，防止成为接盘侠。分众传媒以151.9亿元减持额当上了2017年A股“减持王”，就能说明问题。分众传媒2017年共有4位大股东进行减持，累计减持次数达49次。

投资者也需理性参与独角兽概念股的炒作。目前，A股独角兽概念股已多达200多只。多家上市公司还在投资者平台等渠道主动发布消息，宣布参股、供货商等信息，试图蹭热点。这种情况，实际上与前一阶段众多上市公司蹭区块链热点如出一辙。真正的独角兽企业在A股上市还八字没有一撇，各种八竿子打不着的概念股已经鸡犬升天。在此监管层也需对独角兽概念股的炒作进行理性引导，对无实质内容、只是蹭热点的上市公司进行严格监管。