朱民：美国贸易赤字的背后是经济结构性问题

4月10日，清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）原副总裁朱民在博鳌亚洲论坛2018年年会期间参加“美国经济的结构性挑战”论坛讨论，就全球贸易自由化、美国金融市场等话题发表意见。

朱民认为，美国贸易赤字的背后是美国经济的结构性问题。虽然美国有无数新科技的发明，但是无法产业化，这反映了市场的功能失效，也反映了政府宏观政策的失效。美国现在最大的经济结构问题是劳动生产率急剧下降。劳动生产率不够，利润厚度不够，蛋糕不够大，就有收入不均、贫富差距的问题。根本结构不解决，美国的贸易问题是没有办法解决。

朱民还认为，美国的金融市场有很大的风险。股票在高位，债市也在高位，债权市场在历史最高，利率在上升，债市只能往下走，股票市场只能往下走，虽然特朗普的政策推动股票市场短期内发展，从中期看，只能往下走，最近贸易战引发的波动，股票市场大幅下降，表明了市场信心的脆弱性。

以下为朱民发言内容：

全球自由贸易是好事，但并不是说以多快的速度推进全球化速度是一件好事，在全球化的过程当中出现了一些问题也是可以理解的。从民族经济体的角度来看，成熟经济体不一定能够快速拥抱接受变化，所以可能会引起反弹和回潮。从长期的角度来说，每一个国家产出都能够增加。但是成熟的民族经济体在接纳的过程当中带来一些冲击，它们往往不能接受。

自由贸易的另外一个特点是每个国家应该充分发挥比较优势，做比较优势最突出的事情，这样大家能够把蛋糕做得更大，每一个国家的钱就更多，但是这样又造成了贫富不均。

从长远的角度来说，全球化的好处是不容置疑的，自由贸易的好处是不容置疑的，但是以多快的速度来实现自由贸易，各国应该怎么找到平衡来接纳全球化，这是现在问题的重点，而且寻找的过程还会持续很长时间。现在一些措辞上的交锋实际上并没有问题的实质那么重要。

当全球市场开放的时候，新兴经济体的产业链通过技术和劳动力在不断上升，要求所有的发达国家产业链也往上走。

全球化对美国确实造成了冲击，特别是贸易赤字，贸易赤字的背后是美国经济的结构性问题。

从经济学原理来说，如果消费太高、储蓄不够、大于投资，必须向世界进口商品来减缓。美国人长期寅吃卯粮，借钱消费，储蓄不够，小于投资，所以贸易是长期的赤字，假如美国人这个经济结构不改，过去30年有赤字，今后30年还会有赤字。

美国需要向更高的产业发展，但是我们看到美国的服务业居高不下。过去10年美国新增就业的89%集中在服务业，特别是在饭店、医院、教育等，还不是特别高端的服务业。高端上不去，这是整个市场调整机制（的问题），一般服务业上升，高端制造业的产业化不够。

美国高端产品的竞争能力在下降，这是一个很大的事情。虽然美国有无数新科技的发明，但是无法产业化，这反映了市场的功能失效，也反映了政府宏观政策的失效，因为高端的产业上不去，走向低端的服务业。美国现在最大的经济结构问题是劳动生产率急剧下降。劳动生产率不够，利润厚度不够，蛋糕不够大，就没有东西分配，所以就会有收入不均的问题，有贫富差距的问题。根本结构不解决，美国的贸易问题是没有办法解决的。

贸易赤字和财政赤字是连在一起的，虽然我旁边的美国朋友说不在乎贸易赤字，只在乎财政赤字，他们之所以这么说是因为美元可以向全世界发债维持贸易赤字，但这个是不能持久的。美元一统天下正在打破，人民币进入SDR，财政赤字使得美元信用发生问题，美元的汇率发生波动，会影响美元的世界价值，反过来会影响以美元借款的贸易赤字，这两件事都是不可持续的。贸易赤字和财政赤字我觉得都是不可持续的。

美国最开始的时候是世界上最大的经济体，中国继而成为第二大经济体，这是很大的变化，中国经济的增速、对全球GDP的贡献都超过了美国，要求国际货币体系多元化的呼声越来越强烈，大局变了。

为什么美国中产阶级消失了？中产阶级低端化是两个原因：第一是工资总量占GDP的总量份额在下降，就是因为工作的质量、劳动生产率的下降，以及工作向服务业衍生，工资的总量没有跟上经济的发展；第二个原因是美国的金融市场走得太快，远远超过经济的增长，有钱人通过金融市场得到了很多的收入，所以相对而言，中产阶级的工资总量下降，这是实体经济和金融经济、虚拟经济的（不匹配），这是根本性的问题。

美国现在的货币政策和财政政策处于宽松阶段，这个阶段通胀起来还没有那么快，所以今年美国经济增长强劲，但是以后能不能持续、明后几年怎么走，我觉得很不确定。

美国的金融市场有很大的风险，股票市场现在是在历史最高，远远高于危机以前的水平，不但股票市场高，而且股票市场的估值、市盈率很高，美国的市盈率平均是18倍左右，现在已经到30倍，而公司的收益上升远远赶不上市盈率的上升，股票在高位，债市也在高位，债权市场在历史最高，利率在上升，债市只能往下走，股票市场只能往下走，虽然特朗普的政策推动股票市场短期内发展，从中期看只能往下走。最近贸易战引发的波动，股票市场大幅下降，表明了市场信心的脆弱性。

美国的金融市场是世界最大的金融市场，美国金融市场的波动不可避免地会影响全球金融市场和经济的波动。今天和2008年相比，有两个根本的不同特征：第一，2008年全球总债务是72万亿美元，今天是131万亿美元，历史上从来没有危机之后债务如此大规模地持续性上升。杠杆和金融的池子加深，风险在加大，脆弱性还是全球的问题。第二，现在跟2008年相比，2008年的时候市场流动性风险很高，但是当时宏观政策的空间很大，政府债务相对比较低。如果再有危机和波动发生，政府已经不可能像2008年那样大规模地入市干预。我觉得今年市场会出现大的波动，不至于崩盘，但是在2~3年里，市场再次发生危机的概率是很高的。

长期来看，美国民粹主义的基础会长期存在，因为收入分配问题是一个大问题，长期的退休金问题、财政赤字问题，中产阶级感觉不安全。我觉得这些问题都长期存在。美国现在当务之急要做供给侧改革，而不是用宽松政策拉动总需求。

美国供给侧改革包括对产业结构、产能的改革。美国产能过剩和退休金的改革都是很大的问题。（只有）这些改革提供了大家对未来的信心，美国人才会投资，才会发展。中美贸易战一打，越打信心越小，企业越不投资，所以就使得美国经济的增长前景越来越不（被）看好。【朱民系清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）原副总裁】

原标题：《朱民：各国应平衡接纳全球化》

第一财经转载自“清华大学五道口金融学院”微信公众号