社论：港交所改革值得A股借鉴

8年前，当雷军决定要“做一款让我们自己喜欢、觉得够酷的智能手机”时，很多人、甚至雷军本人也没想到小米会做到今天这个规模。雷军和他的小米无疑是创造了一个奇迹，小米已经成长为全球第4大智能手机制造商。

现在，雷军和他的小米又迎来了一个重要节点：5月3日，小米集团向港交所递交招股书，市场预计至少募集100亿美元，估值近1000亿美元。

虽然外界还有很多疑虑，比如小米多年来累积的巨额亏损等，但小米从无到有，在很短时间内做到今天这个规模是成功的。港交所能与时俱进，改变既有方针，允许同股不同权的企业上市，也体现了成熟资本市场对新经济的包容姿态，这值得内地资本市场借鉴和学习。

我们鼓励和支持更多类似小米这样的企业，同时也鼓励和支持类似小米这样的企业上市融资，尤其是这些企业发展的成果更多为国内投资者分享。因为“小米们”在一定程度上代表新旧动能转换和新经济发展方向。

很显然，以小米目前的业绩，是很难在A股上市的。小米的招股书透露，经营利润方面，小米2015年至2017年分别为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元；利润方面，2015年至2017年，分别为-76亿元、4.9亿元和-439亿元。“经营利润”和“利润”两个方面存在巨大差距，这种差距，小米解释为主要原因是在可换股可赎回优先股上产生较大公允价值损失。

不管计算口径如何，小米在营收和利润方面还存在“猴性”，这成为在A股上市的一道障碍。小米的招股书并不掩饰这种缺陷，并开诚布公地对投资者说：“我们无法保证我们日后能赚取利润”，“押后我们实现盈利的时间。倘我们不能维持或提高经营利润率，日后可能持续亏损”。

在成熟资本市场，对于这些提示，投资者非常明白意味着什么。但港交所依然接纳了小米，允许这样的企业上市，因为港交所的政策制定者意识到，资本市场应该鼓励这样的企业融资，投资者和投资机构也愿意掏出真金白银购买这类企业的股票。

这其实跟小米的定位密切相关。虽然小米已经是全球第四大智能手机制造商，但雷军并不认为小米是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。小米把设计精良、性能品质出众的产品紧贴硬件成本定价，通过自有或直供的高效线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供丰富的互联网服务。这契合了互联网经济的思维，或许这一前景打动了港交所。

当然，更重要的原因在于港交所愿意以开放心态倾听市场声音，顺应潮流和趋势，调整管理思路。无论是容许未能通过财务资格测试的生物科技公司，还是容许拥有不同投票权架构的创新产业及高增长发行人上市，都体现在港交所最新推出的新兴及创新上市制度改革细则之中。

这种改革，有来自国际竞争的压力，由于创新架构的新经济公司过去一直被香港市场拒之门外，让港交所在全球IPO集资总额排名这两年有所下滑，2017年香港市场IPO集资额更创下5年新低，更有来自施政者改革的魄力和决心。正如港交所行政总裁李小加所言，港交所集思广益、凝聚共识，已经向拥抱新经济、提升香港金融中心竞争力迈出了重要一步。这一重要改革将让香港的资本市场与时并进，更有竞争力。

港交所的改革经验可资内地资本市场借鉴。内地很多企业选择境外上市，其中一个重要原因是沪深两市上市的门槛很高，其中就包括盈利指标。这些指标缺少包容性，将很多具有发展前景的企业拒之门外。现在应该想一想，当初拒绝它们的制度设计是否存在缺陷。幸好，今年3月底出台的“独角兽”企业上市新规已开启变革，希望改革力度能切实加大，让投资者分享这些企业的发展红利。