真正的大麻烦，是这根“不断下行的黄线”！

     这两天，财政部、国家统计局等公布了一组10月的经济数据，无论是投资、消费、楼市、工业生产、用电量还是财政收入等，同比增速都出现了下行趋势。

如果用一句话概括就是：随着楼市降温，经济正面临“二次探底”的压力。

由于这些数据很容易获得，在政府官网上也有，我这里就不再赘述。今天想带着大家，回顾一下最近5年来，“全国固定资产投资”和“民间固定资产投资”的变动情况。

“全国固定资产投资”包含了“民间固定资产投资”。目前，后者占前者的60%左右。换句话说，中国当前的固定资产投资里，“国企+政府”占了40%左右。

中国仍然是“投资推动型”的经济体，所以投资增速对于“稳增长、保就业”具有重要意义。

先看第一张图：2012年12月国家统计局公布的走势图：

可以看出，2012年中国的投资增速出现了显著的“前高后低”的特征，而那个期间也是中国GDP增速从10%左右滑向8%以下的关键时刻。

但不管怎么说，当时投资增速仍然是非常快的，全国（蓝线）增速超过20%，民间投资（黄线）超过了25%。民间投资热情显著超过了“政府+国企”。

再看第二张图：2013年12月，国家统计局公布的走势图：

在2011年末到2012年末，央行先后三次降准、两次降息，此外“换届完成”。所以，2013年全国投资增速基本维持在20%以上，民间投资增速维持在23%以上。但整体而言，都有所下下降。注意：黄线仍然位于蓝线之上，这说明民间投资仍然是拉动经济的主要力量。

再看第三张图：2014年11月，国家统计局公布的走势图：

2014年，无论是民间投资还是全国投资，增速都出现了显著下降，但“民间增速”仍然超过“全国增速”。这一年里，央行又降息一次，但没有降准。楼市是比较冷的时候，3月开始，地方政府开始“羞羞答答”地救市。

再看第四张图：2015年12月，国家统计局公布的走势图：

2015年2月以后，投资增速出现了大跳水，那根“骄傲的黄线”终于“耷拉下了脑袋”，逐步跟蓝线合一。投资增速迅速滑向10%。为了拉回不断下滑的黄线、蓝线，2015年央行降息5次、降准5次。

2015年12月，地方政府拯救楼市的行动，终于变成了中央政府的雷霆出手——“去库存”开始了！

再看第五张图：2016年11月，国家统计局公布的走势图：

从2016年1月开始，民间投资（黄线）开始雪崩般下滑。在2016年7月和8月，民间投资增速甚至滑落到了2.1%左右。进入2016年，央行只降准一次，并没有降息。但人民币出现了显著贬值，货币供应量也在加大。到了最后一个季度，民间投资终于在房地产热的带动下，开始显著回升。

民间投资占了全国投资的60%以上，在民间投资下滑的时候，全国投资仍然能维持在8%以上的增速，可见“大基建”和国企的投资发挥了巨大的作用。这个期间，国进民退是不可避免的。

再看第六张图：2017年11月14日，也就是今天国家统计局公布的走势图：

房地产的狂飙突进，带来土地市场的火爆，并拉动了一系列相关产业。民间投资（黄线）的增速，终于在今年3月回升到了7.7%。但注意，黄线从2016年2月之后，就一直在蓝线之下运行。

这说明，这一轮经济的反弹，完全是“政府+国企”投资主导的。

更令人不安的是，随着楼市调控加深，房地产成交量下滑，黄线再次掉头向下，已经连续4个月增速下滑，并带动全国固定资产投资（蓝线）的下滑。

下面给出我的结论：

第一，过去5年，中国的民间投资增速出现了趋势性的大逆转，从30%下滑到了个位数，并从2016年2月开始趋势性地低于“全国增速”。（黄线下穿蓝线）

第二，虽然“政府+国企”的固定资产投资占比只有40%，但事实上是这一波经济反弹的主要力量，“政府+国企”的投资增速趋势性地超过了民间投资，这不是一个好现象。

第三，民间投资之所以“不振”，大概有两个原因：1，大基建、房地产的“全面红利期”结束了，不是所有的投资都可以赚钱，所以民企比较谨慎；2，金融、石油石化、电力等核心产业对民企开放不够，而制造业过剩了，民企不愿意投；采矿业过剩了，民间资金被“去产能”挤出。

第四，从黄线走势看，很难有“新周期”可言。刚刚过去的经济提速，恐怕只是旧周期下的一次反弹。

第五，考验政府定力的时候又快到了。为了不跟美国翻脸，短期肯定要保汇率，这样银根很难放松。而楼市在降温，出口增长乏力，大基建在“做减法”（比如刚刚叫停了包头的地铁），所以经济下行会继续。

第六，中国经济要真正转型，就需要忍耐低增速。低增速不可怕，可怕的是不断“打激素”保持中高增速。

第七，如果国家下定决心促转型，那么未来一段时间，经济数据不会太好看，债市、楼市感受到的压力将会传感到股市。

第八，房地产仍然是定海神针，它正面带微笑、坐在后台闭目养神，等待下一次上场。