猫眼冲刺上市，投资人需要知晓这几条风险

9月3日晚，以电影在线票务起家的猫眼娱乐向港交所披露了招股书。

招股书显示，猫眼娱乐的定位为“中国领先的互联网娱乐服务平台”，业务涵盖在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务等。

从票务平台到互联网娱乐服务平台，正在寻求上市的猫眼实际上也正处于转型期。不过，猫眼的两项主营业务：作为支柱的在线售票业务、作为新兴重点的娱乐内容服务业务，都蕴含了一定的风险。

01

在自己的老本行在线票务方面，猫眼的数据还算漂亮。

招股书显示，在2018年上半年，猫眼的网上电影票务业务收入为11.484亿元，同比增长90.99%，占总收入比例为61%。平均月活跃用户达1.355亿。

除此之外，猫眼为中国逾600座城市94.9%的电影院提供在线电影票销售服务，这些影院贡献2018年6月全国票房的99.7%。

根据艾瑞咨询报告，2018年上半年猫眼占据了在线电影票务服务市场份额第一，为60.9%。

但这种漂亮处于摇摇欲坠之中。

对于背靠腾讯的猫眼来说，行业第一的地位并不稳固——背靠阿里的淘票票在虎视眈眈。

淘票票在今年2月一度危及猫眼地位：依托于支付宝的购票优惠、淘宝上的免费电影票和电影信息、优酷和UC上的小游戏等玩法，淘票票抢到了43.6%的市场份额，分走了当月超100亿票房市场的近一半蛋糕。

这并非偶然。

猫眼和淘票票是目前最大的两家在线票务平台，也是腾讯和阿里在娱乐产业布局的入口。今年2月，阿里影业董事长兼CEO樊路远立下战书：2018年将是淘票票的全力进攻期，其今年目标是成为中国电影行业最大的在线票务平台。

阿里蓄势已久。

2016年，阿里影业对淘票票的扶持达到10亿级。2017年，阿里影业在年报中铺路的销售及市场费用高达20.87亿元，主要是“由于淘票票增加其总商品交易额及市场份额而产生市场费用”。

曾任阿里文娱集团董事长兼CEO的俞永福也在2017年表态，对于淘票票的投入，“暂时没有上限是多少的问题”。

而淘票票的2018年是在“撒钱”模式下开启的——淘票票在春节七天掀起了票补战争，根据淘票票总裁李捷的表述，春节档的60亿票房里有一半是淘票票拉动的，“阿里系至少有两到三亿的投入（来做推广营销）”。

强敌在侧，猫眼自然也不敢大意。

用平台补贴来维系市场份额向来是猫眼擅长的玩法。2015年，它一度祭出过6.6元、9.9元的屠夫价电影票。

这在一定程度上也成为它的负担——招股书显示，由于用户激励增加，2018年上半年，公司的销售与营销开支较2017年同期增长114%，达11.45亿元。这无疑与猫眼在春节期间花在《捉妖记2》《熊出没·变形记》等影片的补贴有关。

此外，招股书中显示，截至2018年6月30日的半年中，猫眼的现金净流出为4.474亿元。

目前，猫眼帐上现金存量只有7.053亿，同时2018年上半年仍然没有实现盈利，经调整后的亏损额为2070万元。

进入二级市场筹资成为猫眼不得不选择的路。

据悉，猫眼此次IPO预计筹资10亿美元。根据其招股书显示，约30%资金将用户丰富内容供应加强服务，拓展用户群并提升其忠诚度，加强线下资源。

可以预见的是，两家寡头之间的市场份额争夺战还将长期持续，且短期内胜负难分。长远来看，盈利是关键——如果迟迟不能交出漂亮财报，上市后的猫眼未必比淘票票日子好过。

招股书中也提示了这一风险：我们的部分业务营运属资本密集型，我们未必能够一直以具成本效益的方式满足我们所计划的资金需求，或根本无法满足有关资金需求。

02

在线电影票务业务是一门有明显天花板的生意。

电影产业链分为前期研发、投资、制作，中期宣传，后期院线上映等环节。一般来说，在最终的票房分成中，院线留有52.27%，出品方获得37%-39%不等，宣发方靠收取服务费获利。

而猫眼等票务平台主要靠收取佣金，目前行情是票价的5%-8%，按照当下平均电影票价计算，平台每售出一张票，佣金收入为3元左右。

这显然喂不饱互联网公司们。

于是，从2016年起，猫眼就开始切入产业链上游，开展电影宣发出品业务。《驴得水》是其第一部主控宣发的票房过亿的电影。

猫眼尝到了甜头。其招股书显示，2018年上半年，猫眼的娱乐内容服务收入相比较2017年同期增长137.85%，达到5.61亿元，占总收入比例高达30%。

但从投入产出比的角度来说，猫眼的宣发业务并不能算是一门好生意。

根据招股书计算，猫眼2018年上半年娱乐内容服务的投入产出比为260.4%，而2017年上半年的投入产出比为785.6%——也就是说，它的投入产出比在同比下降。这意味着，成本上升速度远远高于产出增长速度。

另一方面，尽管猫眼自称在宣发环节表现突出，招股书也的确显示，2018年上半年，猫眼提供宣发支持的电影约占中国总票房的90%，但实际上，在2018年上半年，猫眼重度参与的电影并不多。

公开资料显示，2018年上半年，由猫眼主出品的电影只有《捉妖记2》（票房22.37亿元）、《熊出没5》（票房6.05亿元）、《后来的我们》（票房13.61亿元）、《路过未来》（票房253.9万）四部。其中《捉妖记》和《后来的我们》也由猫眼主发行。其他的多数是联合发行方。

相比单枪匹马的猫眼，阿里影业和淘票票打出的“出品+发行”组合拳，似乎势头更猛。这个态势，从刚刚结束的暑期档表现中可见一斑——

今年暑期档中，排名前5的国产电影分别是《我不是药神》、《西虹市首富》、《一出好戏》、《巨齿鲨》、《狄仁杰之四大天王》，这5部电影票房共计85.75亿元，占暑期档票房总量的49.28%。

在这五部影片中，阿里影业、猫眼、淘票票参与状况如下：

恶意竞争或将成为猫眼在资本市场被诟病的“污点”。

当最大的票务平台参与到电影发行、出品环节，很容易引发的争议是：如何在商业竞争中保持公平，而不在票房数据上弄虚作假？

猫眼主出品发行的《后来的我们》曾经被爆出恶意刷票，就验证了坊间对其既当裁判又当球员的弊病担忧。

除此之外，猫眼的内部构成也有问题。

在猫眼的股东列表中，光线及其关联方为第一大股东，持股比例为48.8％。

光线传媒作为老牌文化传媒公司，主要业务包括投资或发行电影、电视剧业务。2018年上半年，电影收入占其营业收入的65.6％，电视剧收入占比32.73％。由此带来的问题是：光线和猫眼本就在同一赛道，当市场出现优质电影资源时，两者的博弈就很难避免了。

毕竟，资本总是逐利而行的。

此外，光线自身主营业务也面临着盈利难。2017年，光线的营收和利润微涨，扣非后净利润同比下降11％。2018年上半年，其营业收入为7.21亿元，同比下降29.96％；扣非后净利润仅为2.26亿元，同比下降38％。

光线的业绩增长已经只靠投资拉动。在这种情况下，很难说猫眼跟着光线是坐上了顺风车。

如今，在港股资金极其匮乏的大环境下，“流血上市”成为猫眼不得不走的路。

作为港股第一家以在线票务平台起家的公司上市，猫眼在努力把自己的故事讲得更多元化一些。然而有太多活生生的例子证明：被资本催生的小鸡崽还没长好就要上市，难免会是一条荆棘之路。