南方基金李文良：“第三支柱”变局下的长期主义思考

个人养老金正在进入全新的时代。

日前，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》发布，其中，最引人注目的条款当属个人账户制度。《意见》规定个人养老金实行个人账户制度，缴费由参加人个人承担，实行完全积累，每年缴纳个人养老金的上限为12000元，并提供税收优惠。资金账户资金由参加人自主选择购买符合规定的金融产品。

第三支柱的事实细则明确，个人养老金势必将出现变局。只是，养老金有着区别其他投资理财的特殊属性，其关系到国计民生。当个人投资者面临可以自主支配的个人养老金时，如何取舍与选择十分关键。

那么，个人养老金，如何才能避免“老后破产”的窘境，真正为未来“深挖洞、广积粮”？

作为业内为数不多拥有养老金投资管理“全牌照”的基金公司之一，南方基金持续深耕养老领域近20年，目前已形成了完整的养老资产管理体系，管理的各类养老资产规模逾3500亿元。南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良近期分享了对于“第三支柱”变局下的长期主义思考。

“最佳拍档”

从业内人士的反馈看，个人养老金发展对于我国居民养老有着重要意义，而如何发挥好个人养老金的作用，公募基金是关键力量。

南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良表示，从历史运作实践看，银行理财、储蓄存款、商业养老保险等产品的权益资产配置比较较低，较为保守；而公募基金一直以来注重且擅长于权益资产投资，因此，长期增值能力可能更优。这样的属性下，公募基金势必将成为主力。

从国外的经验看，公募基金的确是较为主要的投资方向。以美国IRAS为例，截至2021年末，根据ICI数据，美国养老金第三支柱IRAs 计划资产的主要投向是共同基金（即公募基金），共同基金占比45%。在我国，公募基金管理人管理的各类养老金总规模已达4万亿元，占我国养老金委托投资总规模的50%。南方基金总经理杨小松认为，建设好养老金第三支柱，是时代赋予公募基金的新使命。

在可预见的未来，第三支柱的快速增长，公募基金也会迎来历史机遇。截至2020年，我国养老金总规模12.96万亿元。其中第三支柱由于仍在试点之中，占比只有5.33%。对比之下，美国养老资产中，第三支柱的规模占比高达42%。我国个人养老金的增长前景至少有数万亿的增长空间。

面对快速暴发的市场，公募基金，需要平衡资产配置、基金选择、跟踪调仓等多方面要求。而从当前发展趋势与海外经验看，基金中基金（FOF）可以说是个人养老金的“最佳拍档”。

FOF，最大的特点在于，其不只是考察公司，还要考察基金管理人、选基金经理，既是一个基金产品，更是一个资产配置解决方案。相比于个人在基金选择时的选择难、配置难、跟踪难和调仓难的痛点，FOF在团队上、专业上、方法论上更具备优势，能够实现多资产、多区域、多策略、多管理人的资产配置方案。

特别对于养老目标FOF，这种以养老目标特定场景制度的特定策略，在策略上、甚至在产品名称上均有清晰的定位。据Wind统计数据显示，截至2021年底，公募基金发行的养老目标基金已逾169只（A、C份额分开计算），累计规模超过1288亿元。专业的机构做专业的事，养老目标FOF成为承接养老第三支柱的重要落脚点。

在众多基金公司中，南方基金是养老目标FOF基金的先行者，2017年，南方基金发行了国内首只FOF基金——南方全天候，2018年，南方基金率先在行业内布局养老产品，发行了首批养老目标基金——南方养老2035FOF。作为目前为数不多拥有养老金投资管理“全牌照”的基金公司之一，南方基金管理的各类养老资产规模逾3500亿元。其中南方养老2035FOF基金近3年收益率高达45.66%，部分业务屡获A档考核及“三年、五年贡献社保奖”等殊荣。

作为最早试水养老基金的机构，南方基金的成绩背后，有哪些经验可以给当前个人养老金提供借鉴？面对形形色色的理财产品，个人养老金的如何“避坑”？

选FOF，更是选投研团队

个人投资，最大的困境在于标的的选择，而标的的选择背后，是投研逻辑。

在这方面，南方基金的重要工作在于投研团队的打造。在“长期投资、价值投资、责任投资”的理念指导下，通过积极甄选合适的优秀人才，辅助以长期考核激励机制，南方基金打造了在不同风格的市场下仍能保持领先的团队。

以南方基金旗下FOF管理团队为例，其成员平均投研经验有10年以上，团队成员在管FOF产品（含公募、专户和投顾）总规模超200亿元。

不仅如此，为不断适应市场的变化，满足投资者不同的投资需求，南方基金鼓励基金经理理性投资，不断完善自己的风格，提升投资能力。在一条主线的基础上，形成了百花齐放的投资风格。

在养老目标FOF产品方面，南方基金打造了完善的基金分析信息系统。“在分析单个股票基金经理时，我们能够轻松调取其历史上的权益配置比例、重仓股的加减仓操作、行业分布的时间序列细节，甚至是换手率等数据，在这个基础上，我们又可以对其重仓个股的绩效进行分析，以检验其定期报告或者公开采访中的投资策略和投资理念，并最终对其作出评价。”

对于个人养老金，由于投资周期超长，选择标的如同打地基，投研能力是投资的基础。选择标的，本质上就是选择投研能力。个人投资者需要深入分析基金经理的风格、理念，比较过往的业绩，这些需要耗费巨大的经历，但确实无比重要。

养老目标FOF产品在很大程度上用团队的力量帮助个人投资者筛选基金经理。但同样面临相同的考验——投研水平。在挑选FOF基金时，相比于当前的收益率，整个团队的投研能力打造更为关键。个人投资者需要选择的就是对于养老基金运作有深刻理解，产品经受过长期市场波动，能带来长期的稳健增值，在通过较长时间实现优良净值曲线的基金产品。

但需要看到的是，选得好并不是完事大吉，投资并不是放在一边不管，动态调整尤为关键。

专业化、系统化、持续跟踪

投资不可能一蹴而就，任何产品，在不同周期下都会呈现不通程度的波动。而个人养老金的敏感性在于，其事关未来生活的安全感，对回撤有着极高的敏感性。

南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良认为，在产品设计和实际投资决策上，特别要规避可能造成客户不信任的极端回撤。这就需要在动态调整方面有更专业的做法。

南方基金的实践分为两方面。一方面，绝不把鸡蛋放在同一个篮子里。南方基金的养老目标FOF产品进行全市场基金优选构建组合，严格按照产品定位、业绩基准中枢和比例范围做资产配置。除股债大类资产配置以外，注重在细分资产上进行分散化投资，不押注单一风格、不押注板块，尤其是在行业暴露上会积极的保持分散度。即使再看好，也不会突破比例范围进行过度配置，以确保产品的风险收益比特征，真正满足投资者的诉求。

另一方面则是尤为关键的动态调整。南方基金采取的是自上而下的宏观研究驱动资产配置、以资产配置驱动组合动态管理。所谓自上而下，是注重研究宏观经济周期定位、各资产的相对配置性价比和相关性去落实配置比例的调整。深入的宏观周期、估值比较分析，进而把握大类资产的周期轮动，最终确定战术资产的高低配，以期在资产配置上做出超额收益。同时，南方基金会更加注重左侧布局，尽量避免右侧投资，结合量化配置模型和风险预警模型适度进行逆向投资。

这实际上也给了个人投资者一定的参考。基于严谨的投研下，个人养老金的投资分配要以分散风险为前提，组合要相对均衡，而不能过度依靠单一资产或者单一行业。而投资过程中，要持续地研究、跟踪和预判，毕竟没有可以维持几十年“朝阳”的产业，任何板块都有起伏波动，只有全面动态调整，才能穿越漫长的投资周期。特别是动态管理方面，作为第三支柱的个人养老金或许更适合的选择依然是FOF基金，让专业的人做专业的是，或许是省力省心的选择。

可是，面对形形色色的FOF基金，个人应当如何取舍？

认识基金，认识自己

相比于选择什么FOF基金，认识和了解FOF基金可能更为关键。

目前，养老目标FOF产品包含养老目标日期型基金（TDF）和养老目标风险型基金（TRF）两种。在TRF策略中，覆盖了低、中、高风险，TDF策略则覆盖了较多的退休年龄段。对于风险偏好、承受能力低，年龄接近退休的个人投资者，个人养老投资可以投资稳健的养老保险、养老理财；而对于风险偏好较高、风险承受能力较高，尤其是对于离退休还有较长时间的年轻一些的个人而言，可以选择权益敞口更高的养老目标FOF基金。

但实际上，无论选择什么基金，首先要适配，在进行基金选择、基金投资之前，要更清晰的认识自己的风险承受能力和投资目标，要在自己风险承受能力范围内选择可能实现投资目标的基金产品进行投资。

其次，对基金产品预期收益要合理，要从资产中长期回报的视角来进行自己的预期管理，同时也要基于中长期业绩来进行基金业绩评价，不以短期业绩作为基金选择的唯一标准。

第三，基金选择的核心还是选基金经理，这里的选择并不是追寻收益高的基金经理，而是选择长期业绩优秀的资深基金经理。通常情况下，可靠的养老目标FOF不会过度宣传收益率，而是更注重匹配。

比如，南方基金李文良就曾表示，应该建议客户按照自己实际退休的年龄进行具体目标日期养老FOF的选择，而目标风险养老FOF，则需要坚持高风险品种对应青年养老投资者，中风险品种对应中年养老投资者，而低风险品种对应临近退休的养老投资者。他还特别提到，需要依靠更多的自有平台进行更直接、更有效的客户沟通和陪伴，避免权益市场的大起大落干扰了客户的投资决策，引发客户的频繁申赎，重蹈“基金赚钱多，基民赚钱少”的覆辙。

实际上这也对基金公司提出了更多要求，除了在宣传与沟通上的匹配，在产品设计上也要尽可能想在前面。以南方基金为例，均按照国内特殊国情，对目标风险确立以及目标日期中的下滑曲线进行了适度优化；在战术资产配置上，也充分考虑国内宏观、产业政策的较大影响力，优化了决策模型。在投教或者投顾方面，南方基金也有专门的养老投顾产品，同时也有司南投顾品牌，能够密切跟踪和指导投资者进行养老投资。个人投资，在漫长的阶段难免会有盲目性，这可能也会是未来基金公司更加需要注意的产品优化。

随着个人养老金时代的到来，个人投资者将面临更长线的理财投资计划。在漫长的投资中，需要的是认识自己，了解自己的根本诉求；需要的是认识基金公司，选择靠谱的基金经理；需要的是稳中求进，追求长线的安全性和一定程度的进攻性。事关老后的自己，更应该谨慎选择，减少后续麻烦。