业内人士称境外投资者境内外汇风险对冲可操作性强 债市对外开放水平再上新台阶

　　近年来，随着国内债券市场对外开放，境外机构在境内债券市场的参与程度不断提高。在人民币汇率双向浮动弹性逐步增强的市场环境下，境外投资者持有人民币债券存在管理外汇风险的需求。

　　为此，国家外汇管理局于近日发布《关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》(以下简称《通知》)，允许银行间债券市场境外机构投资者在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务。这将便利银行间债券市场境外机构投资者管理外汇风险，也是推动债券市场和外汇市场对外开放的改革举措。

　　在交易品种方面，《通知》表示，境外机构投资者可以自主选择办理远期、外汇掉期、货币掉期和期权等人民币对外汇衍生品，在国内外汇市场已有的衍生品类型内不作交易品种限制。有外汇交易员表示，这表明境外投资者可在境内选择的外汇风险对冲工具很多，产品丰富，可以满足境外投资者的需要。

　　上述交易员认为，此次发布的新政很“接地气”，理顺了债市对外开放过程中的一些操作环节。主要原因在于境外机构投资者外汇衍生品业务所需遵守的实需交易原则认定灵活，可操作性强，回应了境外投资者在境内对冲外汇风险过程中的最大关切。

　　实需原则认定灵活 可操作性强

　　所谓实需原则，是指境外机构投资者开展外汇衍生品交易，是基于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。也就是说，债券投资项下的外汇风险敞口是外汇衍生品的交易基础。实需原则是国内外汇衍生品市场的一个基本要求，有利于维护外汇市场秩序。

　　外汇局相关负责人指出，在实需原则下，境外机构投资者可以根据自身对于单只债券或债券组合投资的外汇风险敞口状况，灵活选择外汇衍生品工具以及运用反向平仓、全额或差额结算等交易机制。

　　上述交易员表示，新政明确境外投资者开展外汇风险对冲可以基于单只债券，也可以基于债券组合投资。由于组合投资在债券投资中占比最大，可以说政策设计充分体谅了投资者的日常投资行为，为市场参与者的交易灵活性提供了保障。

　　“如果仅能基于单只债券进行外汇风险对冲，那么操作就会比较麻烦，投资者需要进行大量的外汇操作。例如，投资者的一组投资组合包含10只债券，那么就需要进行10笔外汇对冲交易。再考虑到每只债券的期限都不同，那么外汇风险对冲操作就会变得更加复杂。”上述交易员解释。

　　而新政将组合投资纳入了实需背景。交易员表示，组合投资是滚动投资、滚动到期，而外汇对冲不能随之滚动变动，这会增加投资者的交易成本。合理的方法是基于组合投资整体的风险状况、敞口状况、到期状况，做统一的外汇对冲。此外，这一操作方式也符合国际惯例，例如，美元投资者投资欧元债券也可基于组合投资进行外汇风险对冲。

　　对于境外投资者投资发生变化时外汇风险对冲调整的时限，新政也予以了充分考虑。《通知》显示，当银行间债券市场投资发生变化而导致外汇风险敞口变化时，境外投资者应在5个工作日内对相应持有的外汇衍生品敞口进行调整。

　　上述交易员表示，无论是对境内投资者还是境外投资者来说，组合投资都是占比最大的一部分。基于债券组合投资，新政给出了灵活的外汇风险对冲操作调整时限，充分考虑到了投资者操作过程中的合理需求，投资者本身在进行外汇风险对冲时也可以更方便。

　　继续提高债券市场开放程度

　　中国人民银行研究局首席经济学家马骏表示，新政的出台将会降低境外投资者的外汇对冲成本，有助于吸引更多外资进入我国债券市场。

　　截至2016年年末，银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币，较2015年年末增加834亿元人民币。

　　另外，有关部门已经进一步明确了境外机构投资中国银行间债券市场的相关税收政策，包括对债券转让价差所得暂不征收企业所得税和在营改增期间免征增值税的规定。马骏表示，人民银行还在研究适当延长银行间债市交易时间的问题，同时为了便利境外机构投资者的流动性管理，正在研究延长涉及境外机构的交易的结算周期有关问题。

　　外汇局表示，未来将继续深化外汇市场发展，丰富交易工具，扩宽参与主体，扩大对外开放，完善基础设施，更好地满足包括银行间债券市场境外机构投资者在内的境内外市场各类主体的外汇风险管理需求。

　　专家表示，上述政策都将进一步提升境外投资者在境内债券投资交易方面的便利性，有利于推动银行间债券市场被纳入国际债券指数。今年1月，国际三大债券指数供应商之一的彭博公司已经宣布，将新推出两个包含中国债券市场的综合债券指数。这意味着这些指数里含有人民币债券，那么投资者将必须对人民币债券进行配置。

　　交易员认为，如果中国债券市场被纳入国际三大债券指数，将会带来每年2500亿美元的资本流入，这将有助于支持人民币汇率的基本稳定，促进跨境资本流动双向平衡。