众安保险香港上市 成立四年市值破千亿背后却隐忧不断

　　今日，由“三马”(马化腾、马云、马明哲)联合投资的众安在线在香港成功上市，首日开盘价69港元，随后众安在线股价大涨，市值随之冲破千亿港元。对于整个金融科技，乃至互联网金融行业来说，众安成功在港冲刺金融科技第一股也是振奋人心的事。对行业来说，众安的成功不是单靠渠道创新的互联网金融式的成功，而是依靠技术创新赢得市场的成功。不过，虽然互联网金融概念及“三马”投资的背景足够亮眼，但是净利波动大、市盈率超高的市盈率也成了众安保险的隐忧。

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　　“三马”均是大股东

　　对于普通投资者来讲，对众安保险或许并不太熟悉，因为成立仅四年的时间。

　　众安保险于2013年10月9日注册成立，是内地第一家取得保险公司法人许可证的互联网公司，并向内地市场提供多种互联网保险产品及解决方案。

　　除了互联网保险这个“风口”，众安保险的股东也都鼎鼎大名。在众安保险全球发售完成前，其最大股东是蚂蚁金服，持股比例为16.04%，而腾讯及平安保险则分别持有众安保险12.09%的股份。众所周知，上述三家机构的领导人正是“三马”——马云、马化腾、马明哲。

　　此次众安保险在港交所上市，其联席保荐人也都为顶级机构，如JP摩根、瑞信、瑞银集团及招银国际。

　　对于自身业务，众安保险表示“我们是中国的纯线上保险科技公司，自公司2013年10月成立起至2016年12月31日，公司累计销售超过72亿份保单，服务约4.92亿名保单持有人及被保险人。”据第三方咨询机构Oliver Wyman报告，按照上述期间的该类标准，众安保险在中国保险公司中排名第一。

　　众安保险的高估值是谁在支撑

　　可是，在亮眼的客户和保单数之下，众安保险实际的收入，却不成正比——在2016年仅收获了34亿保费和937万净利润，反差巨大。并且，在保险公司的阵营里，这样的营收数据表现微不足道。

　　“看不懂”、“太贵了”是不少投资人对它的评价。2015年6月，众安完成A轮融资时就被曝出500亿元的高估值，引来了诸多互联网金融行业内人士和投资人的质疑。并且，数位投资人也告诉36氪，“众安非常着急上市，也是他们的投资人给了退出压力。”

　　但是，认购数字却最诚实的表达出了投资人们对众安的趋之若鹜。多位接近交易的投资人已向36氪透露过，众安保险在路演之前已经获得很多认购意向，远远超出承销商的预期。最终，众安保险超额认购超过390倍。

　　多家券商对此的解读是：投资者不想错过众安成为下一个腾讯的可能性。

　　1、稀缺性与溢价

　　众安保险在公开市场受到的追捧与其自身的稀缺性有直接关系，而充分的稀缺性足以为其带来溢价。

　　互联网保险牌照本身的稀缺性已经毋庸置疑。

　　在保险这个强监管的行业中，拿到牌照意味着已经树起了高高的壁垒。截至2017年7月，我国持有保险牌照的公司共有176家。而与此同时，拥有互联网保险牌照的公司却仅有4家，众安便是其中之一。

　　而在这4家持牌互联网保险公司中 ，众安又遥遥领先。

　　牌照加持、股东光环加上规模优势，众安保险成为了互联网保险市场中最炙手可热的投资标的。

　　“互联网基因”和“以数据和技术立足”无疑是众安保险最大的稀缺性所在。

　　在众安保险上线以前，互联网保险业务早已存在，但主要停留在第一个层次，而众安将互联网保险带入了第二和第三层次。

　　传统保险产品往往追求“大而全”，而有“互联网基因”的保险产品则倾向于“碎片化”的设计，将多种不同风险项目嵌入各个细小的场景。

　　众安设计保险产品的策略一直是“小额、高频、大量、碎片化”。依托于电商(淘宝)、OTA(携程)、消费电子(小米)等场景，退运险、航延险、碎屏险长期贡献了众安大部分的保费收入。

　　2、提供信用保证保险服务

　　从2014年开始，众安就开始为中信银行信用卡分期项目以及招财宝平台上的借款人提供信用担保服务。具体做法是：众安为借款人提供担保，作为回报会从借款额中抽取一定比例费用，但当借款人不还款时，偿还责任就转移到众安身上。只要坏账可控，众安就能赚到差价。

　　在这背后，众安会参与到合作方每一名借款人的风险定价当中，并利用“更了解借款用户”的数据优势，来赚取风险溢价。对于众安这样立足于数据的保险科技公司来说，这样的业务逻辑是说的通的——这是众安将自己积累的保险数据在其它业务维度进行变现的一种方式。

　　随着数据量的积累和风控模型的逐渐完善，众安将信用保证保险服务拓展到了众多消费场景中。可以说，这是传统财险公司很少会介入的一个市场。众安在招股书中对这项服务的解读为：将消费金融平台与金融机构合作伙伴连接起来，众安提供信用保证保险以增强客户信誉，并向我们的金融机构合作伙伴借入资金。

　　这时候，众安的消费金融服务已经不再是简单的提供一层担保服务，而是成为了连接场景方和资金方的助贷者角色，为两端的合作伙伴提供风控解决方案。

　　众安保险未来的忧与殇

　　在技术为众安带来源源不断的利润之前，众安保险终归是一家设计和销售保险产品的公司，卖保险就必然面临着渠道难题，不同于狂铺线下团队，众安似乎找到了一条新路径。

　　众安的核心模式就是摒弃线下渠道，单纯通过互联网渠道，销售与场景匹配的保险产品。可以说，没有这些合作场景方，就没有众安这些创新的产品，以及现在的用户规模、保单规模以及保费规模。比起直接面向C端市场，B2B2C的模式让众安在成立之初便快速起量。

　　但如今，众安也不得不承认，依赖特定渠道确实给他们的业务带来了风险。产品的局限性和渠道之困都迫使众安必须走出舒适区。

　　眼下，众安需要新的“爆款产品”。而成功的爆款产品之于众安的意义，就如同余额宝之于支付宝，以及整个互联网理财市场，是一个新的“破局点”。

　　但现实却远没有想象的那么美好。渠道不匹配、监管不支持，这两大原因让众安在车险产品上做出一个爆款变得困难重重。

　　但归根结底，一家财险公司的业务表现依然要通过保费收入、保单价值和综合成本率等指标来体现。高效、低成本地售卖大额保险是众安绕不开的难题，不砸钱做广告，单靠小额产品能否占领用户心智？不依靠经纪人强推产品，单靠推荐位和网页H5动画能否驱动销售额？这都是众安引以为傲的技术亟待解决的难题